通策医疗(600763):1Q24业绩符合预期,总院建设继续推进

2023年年报利润低于我们预期,一季度利润符合我们预期通策医疗披露2023年和1Q24业绩:2023年收入28.47亿元,同比+4.7％;归母净利润5.00亿元,同比-8.72％,对应每股盈利1.56元,利润低于我们预期主要由于管理费用进一步加大。

   1Q24,收入7.08亿元,同比+5.03％,归母净利润1.73亿元,同比+2.51％,符合我们预期。

   发展趋势公司门诊量保持稳健增长态势。2023年,口腔医疗门诊量达到335.33万人次,同比增长13.8％。截至2024年4月,公司旗下共有84家医疗机构和2,133名医生,开设牙椅3,000台。2023年,公司杭州口腔医院和城西口腔医院收入为5.78亿元和4.18亿元,同比下滑12.0％和下滑10.2％,主要由于种植牙集采客单价下降等。2023年,宁波口腔医院收入1.82亿元,同比增长5.6％。

   2023年种植牙保持良好放量,正畸一季度门诊量上升。2023年,种植牙收入为4.79亿元,同比+6.95％,种植数量5.3万余颗,同比+47％。

   1Q24,种植牙收入为1.11亿元,同比+5.9％。2023年和1Q24,修复收入为4.56亿元和1.06亿元,同比增长6.72％和4.5％。此外,尽管正畸受到消费大环境影响,但是一季度公司正畸总量、总收入和总利润均有增长。

   新总院建设顺利。根据公司公告,公司预计:1)城西新大楼有望最快于今年年底交付,公司预计初步配置100-150张牙椅,2)紫金港项目有望新增200+牙椅,3)滨江公司5月交付。此外,公司目前2024年计划新增8家医院,目前公司蒲公英医院已经有50％实现盈利。公司预计未来将进一步优化组织架构,聚焦客户运营和管理,挖掘分院潜力。

   盈利预测与估值考虑到总院投入带来一定成本,我们下调2024年净利润预测16.8％至5.75亿元,同比增长15.0％,我们首次引入2025年净利润预测6.64亿元,同比增长15.3％。当前股价对应33.7倍2024市盈率和29.2倍2025市盈率。我们维持"跑赢行业"评级,考虑到盈利预测调整,和公司的行业龙头地位以及未来的长期发展,我们下调基于DCF的目标价8.2％至78.00元,对应43.6倍2024市盈率和37.7倍2025市盈率,较当前股价有29.1％的上行空间。

   风险扩张不及预期;体外医院经营或并表不及预期;核心医生激励不及预期