比音勒芬(002832):积极布局第二成长曲线,高质量增长持续领跑行业

公司发布23年报及24年一季报:1)23年营收35.4亿元(同比+22.6％),归母净利润9.1亿元(同比+25.2％),扣非归母净利润8.7亿元(同比+29.4％)。2)24Q1营收12.7亿元(同比+17.6％),归母净利润3.6亿元(同比+20.4％),扣非归母净利润3.5亿元(同比+21.9％),在上年同期23Q1营收、净利均已实现高增长的基础上,24Q1业绩续创新高,彰显了领跑行业的高成长性。3)23年度拟现金分红5.7亿元,现金分红比例从上年23.5％大幅提高至62.7％,每股分红1元,对应最新股价的股息率3.4％。

   "衣中茅台"品牌力正处黄金上升期,盈利能力比肩顶尖消费品。根据23年报:1)总体看,毛利持续上行,最终转化高净利。23年毛利率78.6％(同比+1.2pct),期间费用率47.7％(同比+1.75pct),其中销售/管理费用率分别为37.1％/7.8％,同比+1.2pct/+1.1pct,但最终23年归母净利率25.8％(同比+0.5pct)。2)分渠道看,线下直营大增、加盟蓄力,线上毛利率大升。23年直营/加盟/线上营收23.9/9.2/1.9亿元,同比+35％/-2％/+16％,毛利率83.1％/70.3％/70.6％,同比+1.0pct/-0.7pct/+7.2pct。

   截至23年末门店总数1255家(净增64家),其中直营店607家(净增28家)、加盟店(36家),分拆23H1/H2分别净增2/62家,下半年开店明显提速。此外,23年平均单店面积175平米,较22年扩大18平米,反映大店化趋势,且注重门店质量提升。

   经营质量持续提升,资产状况表现优秀。根据23年报:1)存货未随营收扩大而增长,周转效率持续提升。23年末存货7.1亿元(同比-5.1％),存货周转天数346天(同比-42天),其中2年库龄以内存货占比高达87％,具备较强变现能力。2)直营大增驱动现金流强劲,利润含金量高。23年经营现金流净额13.0亿元(同比+37.5％),净现比高达1.4。截至24Q1,公司账上货币资金高达32.3亿元,抗风险能力与未来扩张潜力兼具。

   我们认为,当前股价低于员工持股计划成交均价,且估值处于近年来低分位,安全边际突出!公司于上年7月发布《关于第四期员工持股计划完成股票购买的公告》,披露已完成买入590.9万股(占总股本1.04％),成交金额约2亿元,成交均价33.84元/股,高于现价。此外,根据Wind统计,公司当前PE估值处于21年以来约13％的低分位水平。

   正崛起的中国奢侈品集团,积极布局第二成长曲线,同时保持高质量增长,维持"买入"评级。公司23年以约7亿人民币完成收购CERRUTI1881、KENT＆CURWEN全球商标所有权,并于9月6日官宣GUCCI现任男装设计总监DanielKearns加盟,作为首席创意官负责两大新品牌创意工作,预计KENT＆CURWEN将于24Q3率先全新亮相,惊艳回归,助力公司完善国际化布局,护航20周庆典中提出的"十年十倍"高增长目标!考虑到国内消费环境以及新品牌投入,我们略下调24-25年、新增26年盈利预测,预计24-26年归母净利润11.4/14.2/17.8亿元(原24-25年为11.8/15.0亿元),未来3年复合增速约25％,对应PE为15/12/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:疫后国内零售复苏不及预期;门店扩张不及预期;运动赛道竞争加剧。