双汇发展(000895):肉制品吨利稳步提升,屠宰端冻品盈利受行情影响承压-2024一季报点评

2024Q1营收与净利同比承压,受行情低迷、销量高基数影响,整体销售规模下滑。公司2024Q1实现营业总收入143.1亿元,同比-8.9％,归母净利12.7亿元,同比-14.5％,环比+4.0％。分业务看,屠宰业务方面,鲜品盈利相对稳定,但冻品因2024Q1行情同比反差较大、盈利下降,目前公司冻品库存较高,整体成本相对低,未来将结合行情加强冻品运作,预计有望受益于下半年猪价景气回升;肉制品业务方面,得益于有效成本控制、产品结构优化,2024Q1吨均盈利同比+21％至5000元,但因上年同期销量基数较大、当期消费较低迷,导致肉制品销量与收入同比下滑。从盈利水平看,公司2024Q1销售毛利率达19.38％,较2023全年增加2.33pcts,销售净利率达9.02％,较2023全年增加0.50pcts。此外,公司现金分红稳定,2023全年合计现金分红50.2亿元,分红率达99.4％。

   肉类外销总量环比提升、同比承压,养殖成绩稳步改善。2024Q1公司肉类外销量78万吨,环比增长2.9％,同比下降4.4％。屠宰业方面,公司计划2024年围绕"降本、稳利、扩量"开展经营工作,充分发挥企业优势,积极参与市场竞争,推动规模提升。肉制品业务方面,公司预计2024年肉制品整体成本同比将有所下降,肉制品整体吨利将保持稳中有增。

   其他业务方面,公司禽产业规模同比持续提升,养殖成本同比、环比均下降,盈利水平环比改善,同比因毛鸡价下降较多,禽业养殖及屠宰同比增亏;此外,因生猪行情较为低迷,公司适当放缓养猪业发展步伐,集中精力提升养猪业生产管理,一季度养殖成绩环比改善。

   预制菜等新业务表现亮眼,有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局,2021年成立餐饮事业部,目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队,专职负责预制菜产品研发,已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品,酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜,红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜,啵啵袋、拌面等方便速食产品,烧鸡等酱卤熟食产品,相关产品市场反应良好。公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势,有望进一步增厚公司盈利能力。

   风险提示:生猪价格波动的风险,食品安全风险。

   投资建议:公司是现金高分红的屠宰行业龙头,下半年猪价景气回升有望带动冻品盈利回暖。维持盈利预测,预计公司24-26年归母净利为60.02/63.12及66.02亿元,对应当前股价PE为15.9/15.1/14.4X,维持"买入"评级。