盛通股份(002599):教育收入新高,盈利环比显著改善-年报点评

业绩概况:公司发布2023年年报,23年实现营收24.0亿元,同比+7.0％,归母净利润411.6万元,同比-18.0％,扣非归母净亏损580万元;其中23Q4营收6.0亿元,同比+9.6％,归母净利润2642.6万元,同比+575.3％,扣非归母净利润2142.8万元,同比+2295.4％。

   23年度拟每10股派息0.2元,现金分红1065万元。

   教育业务规模、活跃学员数历史新高,印刷业务稳健。23年教育培训业务营收4.3亿元,同比+19.1％,收入规模历史新高,其中学员服务收入3.2亿元,同比19.8％,机构服务收入1.1亿元,同比17.2％,2019年至2023年公司粘性活跃学员从1.9万人上升至3.5万人;印刷综合业务营收19.6亿元,同比+4.7％。

   盈利水平环比显著改善。受益于学员数增长规模效应23年教育率同比显著改善8.2pp至35.3％;印刷综合毛利率10.6％,yoy-8.7pp;

   Q1/Q2/Q3/Q4公司毛利率分别为10.4％/14.3％/15.4％/19.9％,归母净利润分别为-2438/-683/890/2643万元;23年销售/管理/研发费用率分别为5.4％/7.7％/1.6％,同比+0.2/-0.3/-0.2pp,费用率整体小幅优化。

   教育业务运营有望持续优化,新业务增量弹性可期。截止24年2月公司少儿编程共137家直营+550家加盟门店,招生与运营效率持续优化。3月起通过AI自习室模式开展K9非学科培训相关业务满足差异化需求,并逐步尝试多城市布局与产品升级,中长期增量弹性可期。

   盈利预测与投资建议。暂不考虑新业务增量,预计24-26归母净利润1.2/1.7/2.3亿元,对应PE26x/18x/13x,我们认为公司作为全国性布局非学科课外培训龙头成长空间可观,且当前市场对新业务预期差较大,给与24年30xPE,合理价值6.57元/股,维持"买入"评级

   风险提示。纸张成本波动、招生不及预期、新业务拓展不及预期风险。