罗莱生活(002293):23年家纺主业收入稳健增长、美国家具业务下滑拖累,24年期待业绩修复-2023年年报及2024年一季报点评

23年收入、归母净利润同比基本持平,24Q1同比-12％、-49％罗莱生活发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入53.15亿元、同比增长0.03％,归母净利润5.72亿元、同比下滑1.44％,扣非净利润5.15亿元、同比下滑3.71％,业绩低于预期;EPS为0.68元,拟每股派发现金红利0.40元、分红率58％,另外拟于24年中报再次分红、每股派息不低于0.20元。

   分季度来看(调整前口径),23Q1～Q4公司单季度收入分别同比-3.62％、+11.02％、-2.81％、-2.20％,归母净利润分别同比+11.13％、+69.26％、-22.19％、-13.90％。

   一季报方面,24Q1公司实现收入10.88亿元、同比下滑12.26％,归母净利润8949万元、同比下滑49.47％,业绩降幅较大主要系海外子公司(美国家具业务)盈利下滑及政府补助、投资收益同比减少所致。

   23年家纺主业线上/直营/加盟收入同比+9％/+32％/-4％,美国家具业务下滑12％收入分渠道来看,23年公司家纺主业、家具(美国LEXINGTON)收入分别占比80％、20％,收入分别同比+3.37％、-11.61％;其中家纺主业线上、直营、加盟、其他渠道收入占公司总收入的比重各为30％、8％、34％、9％,收入分别同比+8.65％、+31.68％、-3.91％、-2.96％,直营和线上渠道保持了较为理想的增长。分品类来看,标准套件类、被芯类、枕芯类、夏令产品收入占比分别为31％、35％、5％、3％,收入分别同比+3.06％、+8.59％、-6.99％、+10.49％。

   门店方面,23年末公司门店合计2730家、新开432家、关闭364家,净增加68家、增幅2.55％,其中直营、加盟门店各为335家、2395家,分别净增加9.12％、1.70％。内生店效方面,开业12个月以上直营门店平均收入同比增长30.05％。

   23年费用率提升超毛利率,存货减少、经营净现金流大幅增加毛利率:23年毛利率同比提升1.31PCT至47.27％。家纺主业中线上、直营、加盟、其他毛利率分别为52.21％(同比+1.68PCT)、67.25％(+0.70PCT)、47.42％(+0.72PCT)、42.29％(+5.14PCT);美国家具业务毛利率为33.83％、同比下降3.40PCT。分季度来看,23Q1～24Q1单季度毛利率分别同比+2.17、+1.94、+1.86、-0.31、-0.47PCT。

   费用率:23年期间费用率同比提升2.45PCT至32.31％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为24.70％(同比+3.24PCT)、5.95％(-0.78PCT)、2.10％(-0.02PCT)、-0.43％(+0.01PCT)。分季度来看,23Q1～24Q1单季度期间费用率分别同比-0.23、+0.67、+5.07、+3.40、+5.75PCT,其中24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别同比+4.28、+1.42、+0.16、-0.11PCT。

   其他财务指标:1)存货23年末同比减少17.87％至13.44亿元,24年3月末较年初减少3.55％,存货周转天数23年、24Q1分别为191天、194天、同比+7天、-14天。2)应收账款23年末同比减少21.43％至4.63亿元,24年3月末较年初减少31.00％,应收账款周转天数23年、24Q1分别为36天、32天、同比持平、减少6天。3)经营净现金流23年为9.36亿元、同比增加116.73％,24Q1同比减少42.97％。

   23年家纺主业稳健增长,24年期待扰动消除、业绩修复23年公司家纺主业收入稳健增长3％、且毛利率实现提升,美国家具业务销售和毛利率下滑对总体业绩带来拖累。国内家纺业务方面,公司持续巩固家纺行业龙头优势地位,坚持推进渠道扩张,在巩固扩大一线、二线市场渠道优势的同时,积极向三、四线及以下市场渗透和辐射,23年直营及加盟均实现外延净拓店,直营门店店效亦有明显提升。同时公司深化与传统电商平台合作、持续布局抖音等短视频平台,23年"618"和"双11大促期间主品牌罗莱生活全网GMV均位列第一、天猫罗莱官旗店单店GMV均位列第一。

   我们继续看好作为家纺龙头,24年公司继续进行渠道拓展、提升运营能力,并强化品牌建设,稳步提升市场份额;美国子公司拖累逐步消除,业绩回归正常增长轨道。另外,公司分红率高,23年末叠加24年中报拟分红金额,股息率将不低于6.3％6.3％(按4月26日收盘价计算)。

   考虑国内外消费需求走势存不确定性,我们下调公司24～25年盈利预测(归母净利润较前次盈利预测分别下调24％/24％),新增26年盈利预测,对应24～26年EPS分别为0.76、0.89、1.01元,24年、25年PE分别为12倍、11倍,兼顾公司高分红属性,维持"买入"评级。

   风险提示:国内外终端消费疲软;线下渠道拓展不及预期;控费不当;汇率波动影响LEXINGTON业绩。