永和股份(605020):含氟材料盈利承压,看好公司受益制冷剂板块β-2023年报和2024年一季报点评

事件:公司发布2023年报及24年一季报,2023年实现营收43.69亿,同比+14.86％,实现归母净利润1.84亿,同比-38.81％。其中Q4实现营收11.40亿元,同/环比+5.23％/-0.81％;实现归母净利润0.22亿元,同/环比-70.12％/-58.44％。24Q1实现营收10.12亿元,同/环比+7.84％/-11.17％,实现归母净利润0.37亿元,同/环比+27.38％/+72.11％。23年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),现金分红比例为31.05％。

   23年非配额年,制冷剂行业景气偏弱,且聚合物供需错配下景气下行,公司营收增长板块主要依靠聚合物产能释放。23年氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料营收同比-3.75％/+58.66％/+33.11％,毛利率7.75％/23.9％/6.79％,同比-1.63/-13.62/-13.96个pct。24Q1公司制冷剂价格环比增长,但产/销量环比下滑。据公司披露,24Q1氟碳化学品产量4.27万吨,同/环比-14％/-13％;销量2.03万吨,同/环比-17％/-27％;计算销售价为2.31万元/吨,同/环比+8％/+5％。Q2为制冷剂内外贸旺季,价格及价差继续上行中。据百川数据,Q1R32/R125/R134a均价为2.23/3.74/3.09万元/吨,环比+34％/+41％/+15％,截至4月25日,Q2三者均价2.96/4.44/3.20万元/吨,环比+32％/+19％/+4％。

   由于行业产能扩张及需求偏弱,含氟高分子材料行业盈利继续承压。据百川数据,23Q4-24Q1FEP(华东模压料)平均售价10.35/8.23万元/吨,环比-2.34％/-20.51％;截至4月26日,24Q2FEP均价7.5万元/吨,环比-8.85％。

   23Q4-24Q1HFP平均售价3.75/3.65万元/吨,环比-0.84％/-2.66％;截至4月26日,24Q2HFP均价3.65万元/吨,环比-0.05％。

   投资建议:24Q1公司制冷剂品种涨价幅度较市场略偏低,含氟聚合物行业承压,下调24年业绩预期。预测24-26年归母净利润为5.10/6.88/7.38亿元,对应PE18.6/13.8/12.9x,维持"增持"评级。

   风险提示:制冷剂需求不及预期,行业政策变化,产能释放不及预期。