一品红(300723):AR882研发推进中,经调整利润稳健-年报点评

传统业务业绩波动,静待调整后开启增长新阶段公司4月26日发布2023/1Q24业绩:1)2023年营收/归母净利润/扣非净利润分别为25.03/1.85/1.20亿元(+10/-36/-46％yoy);其中,4Q23营收/归母净利润/扣非净利润为6.54/-0.97/-0.99亿元(同比下滑2/494/1622％)。

   2)1Q24营收/归母净利润/扣非净利润分别为6.23/1.01/0.98亿元(-13/-10/+5％yoy)。公司传统业务稳健、AR882研发顺利推进,我们预计2024-26E年归母净利润为2.18/2.67/3.38亿元,对应EPS为0.48/0.59/0.75元,给予公司合理估值122.63亿元(含传统业务估值72.19亿元,基于2024年22.70xPE,与可比公司一致;及AR882DCF估值50.45亿元,基于WACC9.8％、永续增长率-3.0％),对应股价27.00元,维持"买入"评级。

   2023年利润率受新增产能折旧及产品结构调整压制公司2023年毛利率为81％(同比-6pct);销售/管理/研发费用率为45/13/12％(同比-10/+4/+4pct),变动源于:1)联瑞基地2M23投产,2023年公司固定资产计提折旧同比+0.8亿元,主要体现在营业成本和管理费用,截至1Q24新增折旧同比压力已基本出清;2)低毛利集采产品收入占比提升;3)营销体系优化,销售费用率下降;4)研发力度加大(含AR882),体现在研发费用和联营企业投资收益。结合毛利率和销售费用率下降且扣非净利润保持增长,我们估测1Q24收入下滑主因公司营销体系优化。

   新持股计划指引清晰,经调整利润稳健增长公司于同日发布2024年员工持股计划,根据业绩考核目标,公司预计2024-26年考核利润CAGR达15％,其中考核利润=扣非净利润+研发费用-对联营企业和合营企业的投资收益。考核利润充分反映公司传统业务实际表现,我们估测该口径下公司2023/1Q24利润分别同比+2/13％。

   传统业务优质产品开花结果,AR882研发顺利推进1)儿童药:2023年公司儿童药营收15.36亿元(+17％yoy),芩香清解等收入快速增长;截至年底,公司共有儿童专用药25个(同比+3个)。2)慢病药:2023年公司慢病药营收7.70亿元(-2.4％yoy),我们估测负增长因素已基本释放完毕;截至年底,公司共有慢病药产品59个(同比+7个);7个产品集采中标,盐酸溴己新、硝苯地平等借助集采快速放量,2023年集采产品营收同比+244.34％。3)在研URAT1抑制剂AR882痛风、痛风石的海外II期临床均已完成,痛风海外III期临床开启在即;痛风国内II/III期临床已开始入组,II期有望于年内完成。我们预计AR882将于2026年底-2027年上市,有望成为降尿酸BIC药物,全球销售峰值逾百亿人民币。

   风险提示:产品销售增速不及预期,临床进度不及预期,药物研发失败风险。