宝钢股份(600019):被低估的制造业核心资产,看好24年迎戴维斯双击

2023年及1Q24业绩符合我们预期

   公司公布2023年业绩:2023年营业收入3445亿元,同比-6.3％;归母净利润为119.4亿元,同比-1.99％。1Q24营业收入808.1亿元,同比+2.8％,归母净利润/扣非归母净利分别为19.26/15.75亿元,同比+4.4％/-4.1％。公司2023年及1Q24业绩均符合我们预期。

   1)钢材产销保持高位,盈利展现较强韧性。2023年公司钢材产销量分别为5194/5190万吨,同比+4.2％/+4.3％;综合吨钢毛利208元/吨,同比+5元/吨,其中冷轧/钢管/长材吨钢毛利分别同比改善118/192/32/元/吨,钢材销量及盈利稳中有升,面对下行周期展现韧性。2)期间费用压降明显,费用管控能力持续优化。23年吨钢销售/管理/财务费用分别为34.3/82.2/19.1元/吨,同比-4.5％/-6.0％/-38.4％。3)资产质量进一步提升,经营现金流同比下降。23年资产负债率/净负债率为41.5％/11.8％,同比-4.3/-0.1ppt;经营性净现金流253亿元,同比-43.4％,主要是公司经营性应付项目大幅减少。4)高分红政策持续,投资价值彰显。公司公告2023拟每股分红0.31元,分红率56.8％,公司连续多年保持50％以上分红比例。

   发展趋势

   行业低谷彰显核心资产竞争优势,钢铁核心资产行稳致远。1)"一公司多基地"协同优势显现,奠定长期成长基础。公司23年东山/青山/梅山基地净利润分别同比+1.4/-0.1/+4.7亿元,基地供产销协同进一步增强。同时,公司产能扩张稳步推进,国内入股日照基地,海外布局沙特厚板基地。伴随公司全球化布局逐渐铺开,我们看好公司产能规模持续扩张,并凭借优秀的多基地运营基因实现长期成长。2)高附加值产品群持续扩大:"1+1+N"产品销量同比+10％至2792万吨,冷轧汽车板和取向硅钢保持高市占率。

   此外,公司取向硅钢(二步)项目有望于3Q24投产,将新增7.5万吨取向硅钢产能,我们看好公司钢材产品盈利能力伴随产品结构升级稳步提升。

   非钢业务齐头并进,多元化发展熨平盈利周期性。公司不断拓展进出口贸易/工业软件/化工新材料/等非钢业务,2023年公司出口签约量创新高,达583.7万吨,宝钢国际/宝信软件/宝武碳业实现净利润总额47.6亿元,按权益折算后占公司归母净利润28.3％,助力公司盈利周期性进一步弱化。

   盈利预测与估值

   考虑到制造业景气复苏,我们维持24e归母净利不变,上调25e归母净利8.5％至157.1亿元,当前股价对应24/25e11.2x/10.0xP/E。考虑到公司盈利保持韧性,估值修复可期,我们维持行业跑赢评级,上调目标价22.5％至9.05元,(对应24/25e14.1x/12.7xP/E),隐含27.6％上行空间。

   风险

   地产景气超预期下行,全球经济加速下行。