甘源食品(002991):Q1业绩高增,24年趋势向上-公司点评报告

事件概述

   2023年公司实现营收18.48亿元,同比+27.36％;归母净利润3.29亿元,同比+107.82％;扣非归母净利润2.92亿元,同比+96.76％。其中23Q4实现营收5.34亿元,同比+10.85％;归母净利润1.15亿元,同比+67.08％;扣非归母净利润1.04亿元,同比+45.39％。

   2024Q1实现营收5.86亿元,同比+49.75％,归母净利润0.91亿元,同比+65.30％,扣非归母净利润0.8亿元,同比+68.54％。

   分析判断:

   全渠道战略落地,Q1迎来开门红

   2023年公司坚持贯彻"全渠道+多品类"的经营模式,从单一豆类扩充到调味坚果产品、膨化烘焙产品,实现产品多样化发展;线下渠道从传统商超进一步拓展高端会员店、零食量贩店等渠道,线上渠道在主要电商平台均有投放,实现销售规模同比提升27.36％至18.48亿元。

   分产品来看,23年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他/其他业务收入分别为5.04/4.65/2.73/2.32/3.62/0.11亿元,分别同比增长32.16％/26.04％/18.38％/11.02％/43.29％/41.13％,老三样产品继续保持较快增长,综合果仁得益于调味坚果、虾条豆果等产品表现亮眼,实现快速增长。

   分渠道来看,23年经销/电商/其他渠道分别实现营收15.72/2.16/0.49亿元,分别同比增加27.63％29.39％/9.86％,传统经销渠道仍然是主要增量。

   分地区来看,23年华东/华北/华中/西南/电商/华南/西北/东北/其他地区分别实现营收4.53/3.26/2.89/2.45/2.16/1.30/0.95/0.78/0.04亿元,分别同比53.14％/12.97％/19.97％/22.50％/29.39/36.96％/9.41％/21.85％/-6.97％,核心区域均实现同比增长。

   规模效应带来费效比提升,利润持续高增

   成本端来看,23年公司毛利率同比提升1.98pct至36.2％,主要得益于公司核心原辅料同比均有不同程度的下降,根据公司投关活动记录表,其中夏威夷果仁下降31.6％、棕榈油下降23.6％。费用端来看,公司销售管理/研发/财务费用率分别为11.5％/3.8％/1.3％/-0.8％,同比-2.55/-0.71/-0.29/-0.04pct,销售费用率下降较多,主因规模效应带来费用投放有效性提升。母公司23年末取得高新技术企业认定,所得税率下降至15％,对利润亦有所增益。综合来看,得益于收入提升+成本下行+费效比提升,公司净利率同比提升6.90pct至17.8％;相应的归母净利润同比提升107.82％至3.29亿元。

   24Q1成本端我们认为因电商模式下春节期间促销折扣力度较大,使得毛利率同比下降1.0pct至35.4％;费用端销售/管理/研发/财务费用率分别为13.1％/3.5％/1.1％/-0.6％,同比-0.6/-0.8/-0.1/-0.1pct,我们认为得益于规模提升,各项费用率均同比下降;所得税率下降对利润亦有所提振。综合来看,Q1净利率同比提升1.5pct至15.6％,相应的规母净利润同比提升65.30％至0.91亿元。

   24年开局亮眼,全年势能向上

   24年公司取得较好开局,我们看好公司继续聚焦产品研发创新,优化供应链效率,提高组织管理效能,发挥成本优势,实现规模提升。渠道端深化全渠道战略,进一步加大KA、BC、CVS等传统渠道的网点覆盖率,稳固并扩大零食量贩店、电商平台、社交电商和直播带货、O2O及时零售等新兴渠道的市场规模;产品端持续优化产品品类,强化和升级老三样系列产品,持续做精核心产品,进一步巩固老三样产品的市场优势地位,快速跟进和增加优势品类,推动多品类布局;运营端提升运营效率,不断提升成本控制、仓储物流、费用管控等能力,实现管理能力优化。

   投资建议

   参考最新业绩预告,我们下调公司24/25年营业收入25.86/31.15亿元的预测至24.02/30.02亿元,新增26年35.43亿元的预测;上调24/25年EPS3.96/4.93元的预测至4.38/5.44元,新增26年EPS6.65元的预测;对应2024年4月25日收盘价83.64元的估值分别为19/15/13倍。

   风险提示

   商超渠道扩张不及预期,原材料价格下降不及预期,行业竞争加剧