中伟股份(300919):国际化+一体化,重塑长期竞争力-2023年报及2024年一季报点评

事件。公司发布2023年报及2024年一季报。2023年营业收入为342.73亿元,同比增长12.95％;归母净利润为19.47亿元,同比增长26.15％;扣非后净利润为15.87亿元,同比增长43.13％;经营性现金流净额43.85亿元,同比+188.53％。2024年一季度营业收入为92.92亿元,同比增长17.58％;归母净利润为3.79亿元,同比增长11.19％;扣非后净利润为3.40亿元,同比增长34.64％;经营性现金流净额7.82亿元,同比+188.08％。

   产品客户卡位好,龙头地位稳固。产品方面,技术积淀深厚,形成镍系、钴系、磷系、钠系等多元化的新能源材料产品矩阵,2023年公司各类材料出货量超过27万吨,其中三元前驱体市占率27％,蝉联行业第一。客户方面,延续全球化战略,包括与特斯拉、三星SDI、LG化学、SKOn、松下、ECOPRO、POSCO、宁德时代、容百科技等国内外一流客户建立紧密合作关系,当年海外营收占比在40％左右。

   产能多元化,出海提速。2023年底建成近40万吨/年的三元前驱体产能、2.5万吨/年四氧化三钴产能、20万吨/年磷酸铁产能。同时韩国、摩洛哥等产业基地建设正在有序推进中,逐步完善全球布局。在韩国规划建设5万金吨电池级硫酸镍和11万吨前驱体材料,此为行业首家"镍+前驱体"合资项目(POSCO),亦是公司打造的首个海外精炼及前驱体一体化产业基地。在摩洛哥成立合资企业共建年产12万吨三元前驱体、年产6万吨磷酸铁锂及年处理3万吨黑粉回收产能,以便更好满足欧美新能源汽车需求。

   一体化逐步落地,业绩有望增厚。公司坚定实施一体化战略,掌握富氧侧吹及RKEF双技术路线,镍资源在建及建成资源粗炼端建设产能达19.5万金属吨。翡翠湾项目、德邦项目相继建成投产,全部达产后年产5.5万金吨低冰镍,实现镍资源自供率提升。公司收购PTNNI60％股权,后者作为德龙三期工业园项目RKEF火法冰镍产线项目主体之一,在印尼有8条RKEF低冰镍产线。低冰镍是制备硫酸镍的重要原材料,项目逐步投产可有效提升一体化程度。此外,公司全球首条低冰镍制备高冰镍OESBF产线在钦州基地正式进入工艺优化与产能爬坡阶段。随着一体化项目持续落地,公司原材料保供降本能力有望得到加强,长期盈利中枢有望拔高。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收386.2、438.4和501.0亿元,同比变化+12.7％、+13.5％和+14.3％;实现归母净利润22.6、27.2、33.1亿元,同比变化+16.0％、+20.3％和+21.7％。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为15、13、10倍,考虑公司国际化+一体化深入推进,维持"推荐"评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期,海外产能建设不及预期等。