新乳业(002946):坚守聚焦核心主业,驱动盈利弹性持续释放-2023年报2024一季报点评

事件2023年收入109.9亿元(同比+9.8％),归母净利润4.3亿元(同比+19.3％)。2024Q1公司收入26.1亿元(同比+3.7％),归母净利润0.9亿元(同比+46.9％)。

   投资要点提升核心业务能力,驱动整体盈利能力提升分产品来看,2023年液体乳/奶粉/其他分别实现收入97.6/0.8/11.5亿元,同比+11.2％/+11.3％/-0.5％。品类上以低温鲜奶、特色酸奶为重点,2023年鲜奶同比增长双位数,市场份额进一步提升。2023年新品收入占比连续三年保持双位数,"24小时"高端占比大幅提升;渠道上抓DTC渠道增长和直营渠道管理水平,DTC业务整体收入同比增长超过15％。

   分地区来看,2023年西南/华东/西北/华北/其他区域分别实现41.0/30.2/14.2/11.1/13.4亿元,同比+10.0％/+4.8％/-1.0％/+39.0％/+14.9％。

   分子公司来看,2023年取得较快增长的区域主要集中在华东和华中地区,典型代表是唯品公司,去年唯品整体取得了超过25％的营收增速;其它例如安徽白帝公司、苏州双喜公司,以及华中的湖南南山公司都取得了超过20％的增长。

   奶价红利叠加结构升级推升毛利率提升,销售推力如期加大2023年奶价下行红利叠加结构升级助推公司毛利率提升至26.9％(同比+2.9pct),净利率4.0％(同比+0.4pct)。销售费用率15.3％(同比+1.7pct),销售费用投入力度加大;管理费用率4.3％(同比-0.4pct);研发费用率0.4％(同比-0.1pct);财务费用率1.5％(同比持平)。

   2024Q1毛利率29.4％(同比+2.3pct),净利率3.6％(同比+1.1pct)。2024Q1销售费用率17.1％(同比+1.6pct);管理费用率5.1％(同比+0.7pct);研发费用率0.4％(同比-0.1pct);财务费用率1.0％(同比-0.6pct)。2023年分红比例从过去的20％提升到30％左右。不断优化资产组合,进一步聚焦主业2023年11月,考虑到业绩不及预期,公司转让重庆瀚虹和新澳牧业的股权,转让后分别持有15％和0％。

   盈利预测与估值我们认为:①收入端:公司面对行业变化和机遇反应灵活,坚守聚焦核心主业,有望持续实现超越行业大盘的增长。②盈利能力:中期维度内,公司通过产品结构优化+降本增效实现业绩改善的思路清晰、规划详细,净利率弹性或将有序释放。预计2024-2026年收入分别为118.5、129.1、138.9亿元;归母净利润分别为5.3、6.6、8.0亿元;维持增持评级。

   风险提示:食品安全问题、行业竞争加剧、消费需求不及预期