中国动力(600482):柴油机量价齐升,经营业绩显著改善-公司点评

4月26日,公司发布23年年报和24年一季报,23年公司实现收入451.03亿元,同比+17.82％,归母净利润7.79亿元,同比+132.18％。(按照公司23年报会计政策变更后数据,22年收入、归母净利润调整为382.80、3.36亿元)。24Q1单季度实现收入114.02亿元,同比+24.42％,归母净利润0.88亿元,同比+167.82％。

   受益造船周期上行,公司船用柴油机需求旺盛,合同负债持续攀升。21年以来,受益经济弱复苏+船舶老龄化+环保政策趋严,船舶大周期景气上行,船厂在手订单饱满。动力系统是船舶运行核心设备,造船景气上行推动动力系统需求提升。同时,伴随着绿色船舶持续渗透,双燃料船替代传统燃料船为大势所趋,利好双燃料发动机需求释放。根据公司公告,2023年公司新接船用低速柴油机560台,同比增长42.49％,低速柴油机功率912万KW,同比增长15.68％。公司船用低速柴油机国内市场份额提高到78％,国际市场份额提高到39％。从合同负债来看,21-23年公司合同负债由36.14亿元攀升至146.68亿元,24年一季度末进一步增长至174.96亿元,在手订单充足有望支撑公司收入长期增长。

   受益造船价上行+双燃料船渗透率提升,公司船用发动机均价有望持续提升。根据克拉克森,受益造船周期上行,全球新造船价格指数从21开始持续上涨。截至24年3月,全球新造船价格指数达183.17,同比+10.66％,环比+0.98％。船舶发动机为船舶运行核心设备,下游造船价上行有望推动发动机价格持续提升。此外,MANES预计,随着全球航运业脱碳步伐加快,到2030年全球新订船舶中,双燃料发动机占比将提升至85％左右。根据国际船舶网,双燃料发动机价格比传统柴油发动机高20％以上。双燃料发动机渗透率提升,有望推动公司发动机均价持续提升,利好公司盈利能力提升,2023年公司毛利率达13.28％,较2022年增长0.44pct。

   我们预计2024-2026年公司营业收入为537.62/638.15/755.08亿元,归母净利润为13.69/20.99/30.07亿元,对应PE为35/23/16X,维持"增持"评级。

   风险提示

   原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险