比音勒芬(002832):高基数下高增长,分红显著提升-公司点评

业绩简评

   公司4月26日发布2023年报、24年一季报,其中2023全年实现收入35.36亿元(+22.58％)、实现归母净利润9.11亿元(+25.17％):1Q24单季度实现收入12.68亿元(+17.55％)、实现归母净利润3.62亿元(+20.43％),符合此前预期。

   公司公告拟派发现金红利1元每股(含税),合计5.7亿元,股利支付率为62.7％(+39pct),以04/26日收盘价计算股息率约3.4％。

   经营分析

   23年内生外延稳定拓张,领跑行业。公司全年直营／加盟／电商渠道分别实现收入24/9/2亿元,同比分别+35％／一2％／16％,受到拓店与店效增长同步驱动,合计净增加64家门店至1255家,其中直营／加盟分别为607家／648家,净增28家／36家;其中直营平均单店收入395万元(+28％)。毛利率方面,直营／加盟／电商分别同比+1.01-0.7/+7.2pct至83％/70％/71％。其中4Q23单季度实现营收7.4亿元(+12％),主要受益于主品牌客群粘性突出,在客流恢复偏弱背景下仍实现动销改善、销售增长;毛利率同比+0.1pct至86.2％．销售／管理／财务费用率同比+10.5/+0.6/-0.9pct至47.g％/12.3％／一0.4％,主要受到收购新品牌增加投入的影响,净利率同比下降2.7pct至20.6％,归母净利润1.53亿元(-0.88％)。

   1Q24高基数下持续高增长。一季度公司收入为12.7亿元(+18％),且盈利能力持续提升,毛利率同比+0.3pct至76％,净利率同比+0.68pct至28.6％,彰显公司产品、品牌竞争力持续领跑。

   存货周转加快,现金流充足。营运方面,截至1Q24末,公司存货较年初减少8.86％至6.45亿元,存货周转天数同比下降40天,库龄结构持续优化。经营净现金流5.44亿元(+7.34％),货币资金为32.3亿元,抗风险能力突出,结合分红提升股东回报提升显著。

   盈利预测、估值与评级

   2024年公司主品牌预计持续拓店+店效提升,同时随着国际新品牌下半年发布新品、威尼斯经营显著改善,持续推进品牌多样化、国际化、高端化布局,优化营销管理,深化数字化变革,在品牌高端化与渠道高效化的效果叠加下,业绩韧性与成长性优势预计延续。

   我们预计公司2024·26年分别实现归母净利11.36/13.81/16.66亿元,对应PE分别为15/12/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   营销网络拓展带来的管理风险、品牌运营不及预期。