居然之家(000785):家居主业创新发展,购物中心拓展、数智化转型持续深化-公司点评

事件:公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年,公司实现营收135.12亿元,同比+4.08％;归母净利润13亿元,同比-21.1％;扣非净利润12.3亿元,同比-27.5％;基本每股收益0.21元。23Q4,公司实现营收37.68亿元,同比+6.07％;归母净利润1.49亿元,同比+31.6％;扣非净利润0.46亿元,同比-33.06％。24Q1,公司实现营收31.37亿元,同比-3.38％;归母净利润3.49亿元,同比-22.88％;扣非净利润3.73亿元,同比-11.96％。

   减免租金及管理费致盈利能力同比下滑

   毛利率:2023年,公司综合毛利率为34.11％,同比-10.76pct。23Q4,单季毛利率为31.81％,同比-10.25pct,环比+1.07pct。24Q1,公司综合毛利率为36.73％,同比-2.47pct,环比+4.91pct。公司基于市场的动态变化,为支持商户持续经营,继续对合格商户减免了部分租金及管理费,导致毛利水平高的租金收入、管理费收入出现阶段性下滑,进而影响整体毛利率。

   费用率:2023年,公司期间费用率为24.07％,同比-0.37pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.77％/4.29％/0.29％/7.72％,同比分别变动+0.63pct/+0.06pct/+0.01pct/-1.07pct。24Q1,公司期间费用率为20.6％同比+0.43pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.98％/4.35％/0.26％/8.02％,同比分别变动+0.41pct/+0.27pct/+0.06pct/-0.3pct。

   扣非净利率:2023年,公司扣非净利率为9.1％,同比-3.97pct。23Q4,公司扣非净利率为1.23％,同比-0.72pct,环比-7.99pct。24Q1,公司扣非净利率为11.89％,同比-1.16pct,环比+10.66pct。

   家居主业稳健发展,持续创新适应市场变化。2023年,公司租赁及加盟管理业务/商品销售/装修服务分别实现69.37/55.56/4.08亿元,同比分别-11.84％/+31.74％/+12.72％。截至2023年末,公司在国内29个省区市经营了414家家居卖场,包含86家直营卖场及328家加盟卖场。公司持续创新适应市场变化:

   1)招商模式创新,固定租金+销售分成"一店两制"招商模式试点效果良好截至2023年末,哈尔滨先锋店招商率提升至98％,预计未来推广将有效提升公司整体招商率。

   2)智能家居布局,公司探索家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级,截至2023年末,公司家居卖场智能家居品牌达到1,357个,经营面积达135.万平方米,销售额超161亿元。

   3)营销模式升级,公司构造微信公众号、视频号、抖音、小红书等主流线上平台营销矩阵,并同工厂及经销商联合营销,打造多款热门营销IP活动。202年,公司策划组织集团级大型活动13场,带动销售790.7亿元,同比+16.7％

   稳步拓展购物中心商业模式,数字化转型持续深化。

   购物中心方面,2021年底以来,公司购物中心经营模式日益成熟,在数字化智能化与独特商业IP三个方面形成了核心竞争力和经营特色。长春"中商世界里"2023年实现销售6.33亿元,年客流达1,094.76万人次,截至2023年末,出租率达到98.2％。

   数智化转型方面,2023年,洞窝实现GMV974亿元,同比+173％,并开通澳门站和新加坡、柬埔寨2个境外分站;居然设计家全球注册用户数量超1,47万,同比+19％,设计案例数超3,268.6万,同比+18.5％,模型数量超1,244万同比+27.4％。居然智慧家新开门店57家,全年实现销售额超44亿元,同比+58.4％。

   投资建议:公司为国内泛家居行业龙头,线下家居卖场稳步扩张,持续创新深化家居主业发展,稳步拓展购物中心模式打造第二成长曲线,并通过数智化转型高效发展,未来成长空间广阔,预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.23/0.25/0.28元,对应PE为13X/12X/11X,维持"推荐"评级。

   风险提示:家居消费需求不及预期的风险,新业务布局不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。