永和股份(605020):含氟高分子材料外销量同环比大增,但价格和盈利下滑,制冷剂涨价滞后体现

公司发布2023年年报,业绩略低于预期。公司2023年实现营业收入43.69亿元(yoy+14.9％),实现归母净利润为1.84亿元(yoy-38.8％),扣非后归母净利润为1.13亿元(yoy-57.8％),整体销售毛利率同比下降3.82pct至14.63％,销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别增长23.7％、11.5％、73.2％、1216.3％至0.7、2.6、0.9、0.5亿元,研发费用大幅增长的原因为公司对新产品、新工艺、新技术的研发投入增加以及邵武永和新设研究院新增研发投入,财务费用增长是由于可转债利息费用及金融机构融资利息费用增加,业绩略低于预期。其中4Q23单季度实现营业收入11.40亿元(yoy+5.2％,QoQ-0.8％),归母净利润为0.22亿元(yoy-70.1％,QoQ-58.4％),扣非后归母净利润为-0.38亿元,4Q22为0.69亿元,4Q23毛利率同环比分别下滑10.02、2.60pct至11.49％,4Q23单季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别增长7.4％、19.0％、50.1％、19.4％至0.19、0.86、0.27、0.24亿元。4Q23年归母净利润同比下滑的主要原因为:1.金华永和部分装置检修;2.费用同比增加;3氟碳化学品、含氟高分子材料价格同比下跌。

   公司发布2024年一季报,业绩基本符合预期。1Q24公司实现营业收入10.12亿元(yoy+7.8％,QoQ-11.2％),归母净利润为0.37亿元(yoy+27.4％,QoQ+72.1％),扣非归母净利润为0.37亿元(yoy+57.11％,4Q23为-0.38亿元),1Q24毛利率同比环比分别增长0.53、5.77pct至17.26％。从各个子公司情况看,1Q24金华永和实现净利润0.32亿元,内蒙永和实现净利润0.40亿元,邵武永和净利润亏损0.22亿元,包头永和净利润亏损0.03亿元,冰龙环保实现净利润0.04亿元。业绩基本符合预期,1Q24归母净利润同环比增长的原因主要为:氟碳化学品(制冷剂)价格和盈利同比上升。

   2023年氟碳化学品产销量同比均增长,但价格和毛利率下行,进入2024年执行配额后制冷剂价格和盈利持续改善,部分制冷剂涨价滞后体现,出口逐步好转,制冷剂外贸价格有望上行。2023年公司氟碳化学品产量、外销量同比分别增长10.53％、18.71％至20.3、11.4万吨,不含税销售均价同比下滑18.92％至2.08万元/吨,毛利率同比下滑1.63pct至7.75％,营业收入同比下滑3.75％至23.58亿元,占比下降至53.95％。1Q24严格执行配额,氟碳化学品产销量分别同比下滑13.54％、16.86％,环比下滑13.45％、26.90％至4.37、2.03万吨,但价格和毛利率持续改善,1Q24公司氟碳化学品不含税均价同环比分别上涨8.12％、5.36％至2.31万元/吨。根据百川盈孚的报价公司的制冷剂143a出厂报价从2023年11月初的1.9万元/吨涨至目前的60000元/吨,盈利大幅增加,但是143a外贸价格尚未大幅上涨,且外贸配额占比75％,随着后续出口的恢复,外贸价格缓慢跟涨。三代制冷剂主流品种R32、R125、R134a浙江地区低端价格分别较年初上涨13750、17500、4500元/吨至30500、44500、31500元/吨。二季度为传统制冷剂的旺季,预计2Q24业绩将呈现同环比的大增。

   2023年含氟高分子材料新项目陆续投产,产销量同比大增,但是价格和毛利率承压。根据年报,2023年邵武永和1万吨HFP、0.75万吨FEP、1万吨PTFE、0.05万吨PPVE、0.5万吨PVDF和0.3万吨HFPO,内蒙永和0.7万吨VDF等陆续投入试生产。2023年含氟高分子材料产销量同比分别增长113.91％、163.2％至3.9、2.7万吨,营业收入同比增长58.7％至13.47亿元,占总收入比重提高至30.83％,不含税均价同比下滑39.72％至4.90万元/吨,毛利率同比下滑13.62pct至23.90％,主要是由于受相对低毛利的HFP、PTFE、PVDF产线建成投产,含氟高分子材料品种结构变化,拉低毛利率水平所致。1Q24含氟高分子材料价格跌幅收窄,产销量继续增长。1Q24含氟高分子材料不含税均价同环比分别下跌38.13％、1.50％至4.21万元/吨,产销量分别同比增长94.93％、146.24％,环比增长15.48％、12.24％至1.33、0.96万吨。公司目前已拥有含氟高分子材料及单体年产能6.78万吨,在建的产能包括8万吨/年氢氟酸、超过4万吨/年含氟高分子材料以及4.30万吨/年第四代制冷剂。从各个子公司情况看,1Q2024年金华永和实现净利润0.32亿元,内蒙永和实现净利润0.40亿元,邵武永和净利润亏损0.22亿元,包头永和净利润亏损0.03亿元,冰龙环保实现净利润0.04亿元。

   存量提效,增量做优,加快布局四代制冷剂和含氟高分子材料,在建工程有序推进。公司目前已拥有含氟高分子材料及单体年产能6.78万吨,在建的产能包括8万吨/年氢氟酸、超过4万吨/年含氟高分子材料以及4.30万吨/年第四代制冷剂。截至1Q2024年末,公司固定资产较2022年末增加11.08亿元至29.12亿元,在建工程增加0.48亿元至15.28亿元。

   投资分析意见:2024年各企业HFCs配额已下发,行业格局优化叠加下游需求的超预期将带来的制冷剂价格价差的底部拐点向上,公司加大力度延伸产业链向含氟聚合物、氟精细化学品等高附加值产品发展,前瞻性布局四代制冷剂,奠定未来业绩高增速以及成长性。我们维持2024-2025年归母净利润预测分别为5.58、7.81亿元,新增2026年归母净利润预测为10.15亿元,对应EPS分别为1.47、2.05、2.67元,当前市值对应PE为17、12、9倍,维持"增持"评级。

   风险提示:1)公司三代制冷剂涨价不及预期;2)新项目进展不及预期;3)下游房地产及汽车行业需求恢复不及预期