中复神鹰(688295):产品价格环比平稳,毛利率环比修复-季报点评

24Q1收入/归母净利同比-21.1％/-68.12％,维持"买入"评级中复神鹰发布一季报,2024年Q1实现营收4.48亿元(yoy-21.10％、qoq-31.07％),归母净利4178.6万元(yoy-68.12％、qoq+68.67％),扣非净利1532万元(yoy-86.97％、qoq+4056万元),营收、利润同比均下滑主要系公司根据市场变化调整销售结构及主要产品价格下降所致。考虑到公司销售结构调整效果显现仍需时间,叠加一季度盈利能力环比修复,我们暂维持公司2024-2026年归母净利预测值分别为3.6/4.4/5.5亿元,对应BPS为5.67/6.06/6.56元,可比公司24年Wind一致预期PB均值为2.81倍,考虑到公司总产能位居世界第三,未来产能爬坡下成本侧更具优势,给予24年6xPB,目标价34.04元,维持"买入"。

   主要产品价格环比较平稳,原料成本环比下降下毛利率环比略有修复24Q1毛利率25.25％,同/环比-15.60/+9.15pct,毛利率同比下滑,但环比修复,主要源于年初产品价格同比下调较多,但环比看维持相对平稳,而成本侧环比下降。据百川盈孚,T700-12K/T300-12K/T300-24K/T300-48K碳纤维24Q1均价为143/90/77/72元/kg,同比-34.5％/-28.3％/-37.8％/-35.9％、环比-1.3％/+4.8％/-1.0％/持平;据Wind,24Q1丙烯腈现货均价9247元/吨,同比-9.5％,环比-5.8％,季度均价环比跌幅高于主要产品价格跌幅,推动盈利能力环比修复,但同比降幅小于产品价格跌幅,毛利率同比看仍下降较多。

   收入下滑费率摊薄作用削弱,资产负债率有所上升24Q1期间费用率19.76％,同比+4.04pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为1.07％/10.26％/7.79％/0.65％,同比+0.39/+3.25/-0.71/+1.11pct,24Q1归母净利率9.32％,同比-13.75pct,环比+5.51pct;扣非归母净利率3.42％,同/环比-17.27/+7.30pct。此外,24Q1资产负债率/有息负债率为50.11％/26.43％,同比+11.92/+8.05pct。24Q1经营性净现金流-0.34亿元,同比-0.79亿元;收现比/付现比分别为61.3％/76.5％,同比+0.62/+5.79pct。

   保持较高科技研发投入,着力提升股东回报公司将积极开展碳纤维新技术、新产品、新工艺和新装备研发工作,同步完善研发平台建设和研发体系建设工作。24年公司预计研发投入保持在2亿元左右,预计年度新增申请专利超230件。23年拟每10股派发现金红利1.06元,合计9540万元,占公司归母净利润30％。未来公司将制定更加科学、合理、稳定的投资回报规划,不断完善股东回报机制。

   风险提示:产品售价大幅回落,下游需求不及预期,原材料价格大幅波动。