松原股份(300893):1Q24同比业绩高增,全球化战略迈出关键一步

1Q24业绩符合我们预期公司发布1Q24业绩:1Q24收入同环比+63.3％/-20.9％至3.68亿元,归母净利润同环比+87.9％/-24.4％至6102万元,扣非净利润同环比+87.9％/-24.4％至5774万元,符合我们预期。

   发展趋势核心客户放量+气囊方向盘扩张,1Q24低基数下实现高增长。公司核心客户奇瑞/吉利/长城/上汽通用五菱1Q24批发销量分别为51.0/47.6/23.2/14.5万辆,同比+66％/+48％/+35％/+47％,环比-15％/-10％/-27％/-58％;核心客户放量叠加气囊方向盘新业务导入顺利,驱动营收在去年同期低基数的基础上实现同比88％的高增长。展望全年,我们认为收入有望维持高增:1)核心客户奇瑞、吉利销量指引乐观,公司配套份额提升、配套价值量增加;2)巢湖项目后续投产,释放增量;3)比亚迪、理想等新增项目落地。

   盈利能力稳健,期待规模效应释放与自制率提升。1Q24毛利率同环比-1.3ppt/-0.5ppt至30.7％,同比下滑主要系相对低毛利率的气囊方向盘业务占比增长,环比下滑主要系规模效应减弱。1Q24净利率同环比+2.2ppt/-0.8ppt至16.6％,明显受费用率影响:1Q24期间费用率12.1％,同环比-5.3ppt/+3.4ppt,主要系规模效应影响。我们认为,公司安全带业务毛利率已经稳定在较高水平,气囊方向盘业务处于早期阶段、波动较大,长期看毛利率提升主要看:1)规模效应进一步释放;2)自制率进一步提升,巢湖项目织带、气囊布等零部件有望率先落地。

   首次突破外资客户体系,国际化战略迈出关键一步。早在2022年,公司后排卷收器产品已经德国大众总部试验认可。

   2024年4月10日,公司公告获得欧洲S客户的F平台全球整车安全带项目定点,客户预测项目从2027年量产、生命周期6年、销售额约4156万欧元,外资客户拓展取得实质性突破。此外,据年报披露,公司正在为S客户研发副驾驶自适应气囊,并参与了欧洲某客户研发大行程预紧式端片装置总成的报价。我们认为,公司是国内乘用车被动安全行业的国产龙头,客户以自主车企为主;本次首次突破外资客户定点,代表公司的研发、生产、管理水平已获得国际客户认可,有利于开辟更加广阔的全球发展空间。

   盈利预测与估值我们维持2024/25年盈利预测,当前股价对应2024/25年23.7/18.2xP/E。维持跑赢行业评级和目标价35元,对应2024/25年27.8/21.3xP/E,较当前股价有16.8％的上行空间。

   风险材料成本上涨风险;行业技术变更风险;新客户和新业务拓展不达预期。