合康新能(300048):Q1收入业绩超预期,光储放量未来可期

事件:Q1公司实现6.99亿元,同比+110.71％;实现归母净利润1103万元,同比+1566.40％;实现扣非后归母净利润873万元,同比+4968.15％。

   变频主业企稳,户储+光伏业务放量兑现。

   变频器业务:经过23年的调整,我们预计Q1公司高低压变频器板块收入表现稳健。3月合康发布低压变频产品新品CM690系列通用变频器和EL10通用灵巧型变频器,同时日业电气也以全新的品牌标识亮相。

   户储、光伏业务:我们预计Q1户储和分布式光伏业务贡献了较多收入增量。Q1公司自研自产的户储产品开始批量销售出货,分布式光伏EPC业务也实现快速增长。23年公司向美的集团及其子公司销售变频器等产品及提供EPC、EMC项目施工、运营等服务合计6702.4万元。截至23年底,公司年报中披露在建中的光伏EPC项目交易金额达到6.22亿元。

   启动新制造基地建设,扩产能助发展。目前公司已形成多点基地布局,在苏州设有户用储能及光伏逆变器、变频器研发基地,北京总部为高压变频器、户用储能及光伏逆变器的产业基地,在合肥设有光伏EPC运营总部。24年,公司安庆新制造基地建设启动,将进一步拓展公司主营业务产能,为公司后续业务发展打下坚实基础。

   产品结构变化影响毛利表现,归母净利润率显著提升。

   24Q1公司毛利率为17.00％,同比-4.34pct,我们认为Q1毛利率下滑的主要原因是公司主营业务结构的变化,光伏、户储等新能源业务毛利率(23年8.62％)明显低于变频器等高端制造毛利率(23年21.95％),新能源业务占比的上升对公司整体毛利表现产生了一定的影响。

   销售费用减少,研发投入加大。从费用率角度来看,Q1公司销售、管理、研发费用分别同比-32.30％、+24.21％、+134.75％,各项费用率分别同比-7.02pct、-2.33pct、+0.88pct,公司销售费用下降明显,主要系销售人员工资薪酬减少所致。

   尽管毛利率有所下降,但受益于费用率的管控,公司最终实现归母净利润率1.58％,同比+1.38pct,扣非后归母净利润率为1.25pct,同比+1.30pct。

   经营性现金流净额转负为正,存货水平有所下降。

   1)24Q1期末公司货币资金7.51亿元,较期初+12.36％;Q1期末应收票据及应收账款合计9.64亿元,较期初+17.99％;Q1期末存货合计3.58亿元,较期初-14.43％,存货水平有所降低;Q1期末合同负债合计1.06亿元,较期初-5.97％。

   2)24Q1经营活动产生的现金流量净额为4296万元,23Q1为-354万元,实现转负为正。

   盈利预测和投资评级:我们认为公司变频器主业或受益于大规模设备更新的政策推动,订单有望逐渐回暖,实现收入业绩的稳健增长。新能源业务板块,公司竞争力不断提升,商业模式逐渐成熟,有望进入兑现期。我们预计公司24-26年收入34.77/47.50/65.19亿元,分别同比增长133.2/36.6/37.2％;归母净利润为0.60/1.30/1.86亿元,分别同比增长127.2/117.2/43.3％;对应PE98.57/45.37/31.67x,维持"买入"评级。

   风险因素:储能产品推广不及预期,海外市场开拓不及预期,变频器订单不及预期、变频器下游需求不足等。