中伟股份(300919):Q1少数股东权益影响利润,一体化支撑后续盈利-2024年一季报点评

24年Q1公司归母净利3.8亿元,处于预告中值,符合市场预期。24年Q1营收93亿元,同增18％,环增15％,归母净利3.8亿元,同增11％,环减32％,扣非净利3.4亿元,同增35％,环减25％,毛利率14％,同增2.3pct,环减2.9pct,归母净利率4.1％,同减0.2pct,环减2.9pct。公司此前预告24Q1归母净利3.6-4亿元,处于预告中值,符合市场预期。

   24Q1前驱体出货环比微增,24年出货有望维持25％左右增长。出货端来看,公司24Q1前驱体出货6万吨+,环比微增,其中我们预计三元前驱体出货5.7万吨,环增5％+,四钴出货0.5万吨,磷系和钠系出货0.5万吨左右;Q1末三元前驱体有效产能达30万吨,24年下游特斯拉皮卡、三星SDI等带来增量,我们预计三元前驱体出货有望维持20-25％增长,磷酸铁产能释放预计出货4-5万吨,合计出货34万吨,同增25％左右。

   24Q1单吨扣非净利近0.6万/吨,主要受少数股东权益及降价影响。盈利端,我们测算24Q1若加回0.1-0.2亿元磷系钠系产品亏损,则前驱体单吨扣非利润近0.6万元,环比下降主要系少数股东权益增加至1.4亿,若加回,公司总体净利5.2亿元,总体扣非单吨净利达0.75万/吨,环比下降5％左右。公司印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目24Q1满产运行,我们预计权益产量6-7k吨;此外公司2条富氧侧吹线进展顺利,叠加RKEF产线陆续投产,我们预计年底镍冶炼产能提升至18万吨,一体化比例大幅提升,支撑后续单位盈利逐季改善。

   Q1费用率环比下降明显,存货较年初减少。24Q1期间费用率7.4％,同增0.8pct,环减3.2pct,其中管理费用率2.5％,环减1.1pct,财务费用率1.8％,环减1.1pct,主要系引入战投,研发费用率2.7％,环减0.8pct。Q1末存货75亿元,较年初减少22％;Q1转回资产减值损失0.06亿元。Q1经营活动净现金流7.8亿元,同增188％,环减65％;Q1资本开支12亿元,同减28％,环减41％。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2026年盈利预测,我们预计2024-2026年公司归母净利润23.7/28.5/34.7亿元,同增22％/20％/22％,对应14x/11x/9xPE,考虑公司为国内第一大前驱体厂商,给予2024年20倍PE,对应目标价71元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动超市场预期,销量及政策不及预期。