比依股份(603215):短期承压,期待改善-年报点评

短期成本提升,24Q1利润下滑幅度较大。公司披露2023年年报,全年收入15.6亿元(YoY+4.0％),归母净利2.0亿元(YoY+13.3％),毛利率21.2％(YoY+1.7pct),归母净利率12.9％(YoY+1.1pct),销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.0pct/+0.5pct/+0.3pct/-0.1pct。

   2023Q4收入3.0亿元(YoY-32.8％),归母净利2619.7万元(YoY-43.9％),毛利率19.0％(YoY-6.3pct),归母净利率8.7％(YoY-1.7pct),销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.7pct/+1.8/-3.4pct/+0.8pct。

   2024Q1收入3.2亿元(YoY-15.4％),归母净利1014.6万元(YoY-78.1％),毛利率13.0％(YoY-8.1pct),归母净利率3.2％(YoY-9.1pct),销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.0pct/+2.9pct/-4.0pct/+1.1pct。

   24Q1收入下滑,主要由于产品更迭,上新较多新品,处于产能爬坡阶段。利润大幅下滑,主要由于:节后一线人员变动较大,公司产效较低,毛利率下降8.1pct。

   外销增长良好,内销下滑。(1)分产品,2023年空气炸锅收入11.8亿元(YoY+8.1％),空气烤箱收入2.0亿元(YoY-16.4％),油炸锅收入1.3亿元(YoY+12.4％)。(2)分地区,2023年内销收入1.1亿元(YoY-52.2％),外销收入14.3亿元(YoY+14.1％)。

   盈利预测与投资建议。公司专注于空气炸锅等加热类厨房小家电代工业务,产品赛道景气度较高,且公司持续拓展新品类,外销业务有望保持良好增长。短期由于订单波动较大带来的人员流动问题,导致短期成本上升,我们预计经营情况将逐步修复,公司的收入和利润有望恢复增长。预计2024-26年归母净利同比分别增长14.7％/9.5％/10.7％,给予2024年13xPE,对应合理价值为15.95元/股,给予"持有"评级。

   风险提示。海外需求趋弱,汇率波动,客户拓展不利,原材料价格上涨。