东方盛虹(000301):炼化一体化项目全面释放,"1+N"战略行稳致远-2023年年报点评报告

事件:

   2024年4月25日,东方盛虹发布2023年年度报告:2023年实现营业收入1404.40亿元,同比+119.87％;实现归母净利润7.17亿元,同比+17.35％;实现扣非归母净利润2.17亿元,同比+155.20％;销售毛利率11.27％,同比+3.60个pct,销售净利率0.51％,同比-0.34个pct经营活动现金流净额为83.43亿元。

   2023Q4单季度,公司实现营业收入367.97亿元,同比+114.37％环比-2.51％;实现归母净利润为-17.62亿元,2022Q4为-10.29亿元,2023Q3为7.98亿元;扣非后归母净利润-18.36亿元;经营活动现金流净额为23.21亿元。销售毛利率为6.64％,同比+1.83pct,环比-5.23pct销售净利率为-4.80％,同比+1.23pct,环比-6.91pct。

   投资要点:

   1600万吨/年炼化一体化项目全面释放,2023年归母净利润同比+17

   期间费用方面,2023年公司销售费用率0.24％,同比+0.10个pct,管理费用率0.62％,同比+0.41个pct,研发费用率0.48％,同比+0.31个pct

   财务费用率2.49％,同比+0.58个pct。

   2023Q4,公司实现营业收入367.97亿元,同比+114.37％,环比-2.51％实现归母净利润为-17.62亿元,2023Q3归母净利润为7.98亿元,环比-25.60亿元。2023Q4,公司实现毛利润24.43亿元,环比-20.36亿元税金及附加20.26亿元,环比-2.78亿元,其他收益0.65亿元,环比-3.93亿元,资产减值损失-12.44亿元,环比-8.98亿元,所得税-8.11亿元,环比-9.05亿元。

   拟引入战投沙特阿美,加强石化产业合作

   2023年9月28日,公司发布公告,公司与沙特阿美子公司阿美亚洲签署了框架协议。框架协议主要内容包括:沙特阿美或其关联方有意向成为公司的全资子公司江苏盛虹石化产业的战略投资者,拟持有目标公司少数股权;双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。沙特阿美是世界最大的石油生产公司之一,也是公司重要的原油等原料供应商之一,通过与沙特阿美的联合,将有效保障公司原料供应,同时在产品销售、技术等领域实现强强联合,加快公司国际化进程,有利于将公司打造成具有全球竞争力的世界级的能源化工企业。

   聚焦新能源新材料领域,加速材料布局推动能源转型

   斯尔邦石化是全国唯一同时具备光伏级EVA和POE自主生产技术的企业。2022年9月,斯尔邦石化800吨/年POE中试装置成功产出合格产品,项目一次性开车成功,预计未来一段时间POE国产化和产业化进程有望提速。此外,公司已经在锂离子电池的上游原料领域展开布局,相关产品广泛涉及正极材料、电池隔膜、电解液溶剂等众多关键环节。公司现已建成2万吨/年超高分子量聚乙烯(UHMWPE)项目,该项目于2022年底一次性开车成功,顺利投产。UHMWPE是一种性能优异的热塑性工程塑料,耐冲击、耐磨损、耐腐蚀,是锂电隔膜的主要原料。司10万吨/年碳酸乙烯酯及碳酸二甲酯(EC/DMC)装置也已经于2024年3月顺利投产。2023年,公司二氧化碳制绿色甲醇装置投产,建成行业内首条"二氧化碳制新能源材料"的绿色负碳产业链。

   涤纶长丝实现差异化竞争,再生聚酯空间广阔

   据中国化学纤维工业协会统计,2023年中国化学纤维总产量达到6872万吨,累计同比增长8.5％。其中涤纶长丝产量4509万吨,同比增长8.5％。涤纶长丝的行业集中度逐步提高,CR6产能占行业总产能接近70％,预计未来涤纶长丝行业集中度将会进一步提升。涤纶长丝行业的竞争正由"价格和质量"的竞争转向以"高新技术为主导,品牌竞争为焦点的综合实力竞争。

   公司分别在苏州和宿迁建立化纤生产基地,拥有涤纶长丝产能355万吨/年。产品以差别化DTY为主。随着2023年底芮邦科技二期25万吨

   再生纤维产能顺利投产,目前公司再生聚酯纤维总产能55万吨/年,位居全球首位。作为再生聚酯纤维行业领军企业,公司依靠自主研发解决了熔体粘度均化关键技术、大容量生产再生纤维、长周期聚合运行等一系列技术难题,率先建成全球首条从瓶片到纺丝的熔体直纺装置,下游客户已广泛覆盖迪卡侬、耐克、优衣库、阿迪达斯、李宁等30多个知名品牌,再生纤维终端消费市场正在加速普及和推广。

   "油头""煤头"、"气头"烯烃全覆盖,深化"1+N"产业布局

   公司是一家全球领先、全产业链垂直整合并已深入布局新能源、新材料业务的能源化工企业。盛虹炼化1600万吨/年炼化一体化项目作为公司"1+N"战略产业布局的核心原料供应平台,项目拥有目前国内单体规模最大的常减压装置,加工能力1600万吨/年,主要产品包括110万吨/年乙烯,280万吨/年对二甲苯,190万吨/年乙二醇,30万吨/年醋酸乙烯,40/25万吨/年苯酚/丙酮等基础化工产品。

   公司在高端聚烯烃材料、精细化学品、新能源材料等重点领域开展科技攻关,取得技术性突破。斯尔邦石化第四套丙烯腈装置投产,总产能升至104万吨/年,跃居世界第一。自研POE中试成功,10万吨/年工业化装置建设工作正在实施;技术优势引领百万吨EVA项目持续发力向着"打造全球最大的光伏膜生产基地"目标不断迈进。25万吨/年再生聚酯纤维、13万吨/年PETG、9万吨/年MMA等高端新材料项目陆续投产,主要原材料实现基本自供,上下游一体化协同优势显著,看好公司长期发展。

   盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为1533.00、1656.00、1755.36亿元,归母净利润分别为55.10、67.1382.39亿元,当前股价对应PE分别12、10、8倍,公司是一家全球领先、全产业链垂直整合并已深入布局新能源、新材料业务的能源化工企业,考虑到公司未来成长性,维持"买入"评级。

   风险提示新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保和安全生产风险、经济大幅下行、行业政策风险、汇率波动风险。