国药一致(000028):1Q分销板块稳定增长,盈利能力改善-季报点评

1Q24业绩平稳增长,盈利能力持续改善

   公司1Q24营业收入/归母净利润/扣非归母净利润190.90/3.89/3.70亿元,同比+2.16％/+7.33％/+5.10％,1Q24公司盈利能力改善,带动利润增速快于收入增速。我们预计24-26年EPS3.16/3.42/3.71元,分部估值下医药零售/医药批发/投资收益(工业)24年对应EPS0.47/1.94/0.75元,三者可比公司24年Wind一致预期PE均值为16x/10x/16x,我们给予公司医药零售/医药批发/投资收益(工业)16x/10x/16x的24年PE估值,对应目标价38.86元,维持"买入"评级。

   1Q24公司费用率同比略下降,毛利率同比降低

   公司1Q24销售/管理/研发/财务费用率6.61％/1.32％/0.03％/0.24％,同比-0.14/-0.10/+0.02/+0.01pct。1Q24毛利率10.86％,同比-0.56pct,我们认为毛利率同比降低或因高毛利率的新冠相关产品收入占比同比下降。

   1Q24分销板块业绩平稳增长,零售板块业绩增速因高基数承压

   公司1Q24分销板块实现营业收入139.54亿元,同比增长6.77％;实现净利润2.40亿元,同比增长10.07％。我们预计24年分销板块收入/归母净利润同比增长5％/8％。1Q24零售板块实现营业收入53.87亿元,同比下降8.30％;实现净利润0.77亿元,同比下降49.94％。我们认为1Q24零售板块因上年同期新冠相关产品销售较多、高基数下业绩增速被动承压,我们预计24年零售板块收入/归母净利润同比增长9％/16％。1Q24公司对联营企业和合营企业的投资收益1.10亿元,同比增长42.4％。

   盈利有望持续改善,维持"买入"评级

   我们维持盈利预测,预计24-26年归母净利润17.57/19.02/20.67亿元,同比增长9.9％/8.3％/8.7％,当前股价对应24-26年PE估值为11x/11x/10x,我们调整目标价至38.86元(前值36.17元),维持"买入"评级。

   风险提示:带量采购冲击超预期;医药零售外延并购不及预期;医药零售盈利改善不及预期;工业投资收益不及预期。