八方股份(603489):核心业务盈利能力稳定,等待库存出清需求改善

2023年业绩低于我们预期公司公布2023年业绩:全年实现收入16.48亿元,同比-42.18％,4Q单季实现收入2.99亿元,同比-36.44％,主要系终端市场库存偏高及消费疲软导致公司出货量下降;2023年归母净利润1.28亿元,对应每股盈利0.76元,同比-75.03％,4Q单季归母净利润0.07亿元,同比-80.57％。公司2023年全年及4Q23业绩均低于我们预期,主要系终端需求疲软影响。

   全产品体系收入下滑幅度较大,但核心业务盈利能力保持稳定:1)电踏车电机收入7.43亿元,同比下滑45.66％,毛利率48.34％。其中轮毂电机销量76.7万台,同比下滑32％,中置电机销量24.8万台,同比下滑54％,一体轮电机销量306万台,同比下滑28.8％;2)一体轮电机收入5.00亿元,同比-36％,毛利率0.72％;3)套件收入2.70亿元,同比-47.28％,毛利率34.55％;4)电池收入1.29亿元,同比-28.08％,毛利率23.41％,毛利率同比增加5.75ppt。

   发展趋势电踏车渠道库存去化已持续2年,静待需求复苏。根据公司公告,2023年受地缘政治冲突、通货膨胀等因素影响,海外电踏车终端市场景气度总体呈疲软态势。我们认为电踏车供应链相较其他出口链品种,疫后效应更为明显,需求见底的时间更长的原因主要有两个:一是核心需求在欧洲,欧洲受地缘因素及经济结构影响,需求复苏的进程较北美市场更慢;二是电踏车销量在疫情期间,需求相对其他品种透支更为严重,产业链堆积的库存更多,去库时间更长。我们预计,未来随着欧洲降息的稳步推进和电踏车渠道库存的出清,电踏车电机行业需求侧有望在今年迎来有利的边际变化。公司在行业下行期,依然维持核心业务盈利能力的稳定,可见公司行业竞争地位依然稳固。

   盈利预测与估值考虑到终端市场库存偏高及电踏车产品消费疲软,我们下调公司2024年盈利预测25.3％至2.21亿元,并维持2025年净利润预测3.40亿元基本不变;当前股价对应2024/2025年25.8倍/16.8倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,但考虑到估值中枢下行,我们下调目标价36.0％至40.00元,对应30.4倍2024年市盈率和19.8倍2025年市盈率,较当前股价有17.8％的上行空间。

   风险电踏车产品研发不及预期;下游需求不及预期;行业竞争加剧。