中信重工(601608):国产矿山磨机龙头,海外业务持续发力-深度研究

投资逻辑:

   矿山及重型装备为基,23年归母净利润迎拐点。公司主业为矿山及重型装备,17-23年营收从46.2亿元提升至95.6亿元。23年受海外业务拉动,归母净利润大幅增长至3.8亿元,同比+163.5％。2021-2023年公司经营现金净流量分别为6.8/12.1/12.0亿元,远超当期净利润,显示优秀的经营能力。2019-2023年公司资产负债率从63.9％下降到55.1％,资产负债结构持续优化有利于利润释放。金属价格维持高位、中资矿商出海,矿山装备需求高景气。(1)23年铜、黄金价格指数达672.0、410.3,对比上一轮资本开支周期,金属价格已经超过上一轮上行周期高点,但全球前30大矿山资本支出仅为1074.0亿美元,并未恢复前高(1450.2亿美元),我们认为主要金属价格高位运行有望继续催化资本开支维持高位。(2)2018-22年中国采矿业对外投资从46.3亿美元提升至151.0亿美元,期间CAGR达34.4％,中国采矿业出海有望带动国产设备需求增长。

   国产大型矿用磨机龙头,全球份额有望进一步提升。21-23年公司研发投入强度为6.9％/7.2％/7.1％,远超国内冶金矿山装备企业。对标海外龙头:(1)技术:大型设备直径、功率等关键参数对标或超越海外龙头美卓;(2)地位:根据公司官方公众号信息,21年公司直径6米以上矿用磨机国内/全球市占率超81％/23％。近年来,公司与中资矿山企业抱团出海"一带一路",海外收入/占比从20年的7.1亿元/11.3％提升至23年的21.3亿元/22.3％。23年海外毛利率破新高,海外毛利额达到7.6亿元,同比+215.3％、占公司毛利总额的比例提升至40.4％,但是相比外资龙头,公司收入规模仍有较大提升空间。随着"一带一路"地区矿产资源合作深入,公司全球份额有望进一步提升。

   定向增发扩张面板盒体、耐磨件产能。2021年5月公司发布增发初次预案,根据公司公告,23年10月公司定向增发获准,拟增发4亿股,募集不超过8.29亿元,扩张面板盒体、高端耐磨件产能1.24、1.5万吨/年,产能瓶颈有望缓解。

   盈利预测、估值和评级

   我们预计24-26年公司营收为110.9/127.4/146.7亿元、归母净利润为6.1/8.8/11.8亿元,对应PE为32/22/16倍。给予公司25年28倍PE,对应目标价5.66元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   铜、金价格波动风险;中资矿商海外扩张不及预期;能源转型进展不及预期;海上风电招标不及预期;汇率波动风险。