道森股份(603800):电解铜箔设备维持高增长,内生外延打造高端装备制造平台-2023年报＆2024年一季报点评

事项:

   公司发布2023年度报告以及2024年第一季度报告,2023年公司实现营收22.4亿,同比+2.2％,实现归母净利2.0亿,同比+92.4％,实现扣非归母净利1.5亿,同比+67.1％;2024年第一季度,公司实现营收3.4亿,同比-13.5％,实现归母净利润0.3亿,同比+64.2％,实现扣非净利0.2亿,同比+768.4％。评论:

   电解铜箔设备业务维持高增长、高盈利。2023年公司电解铜箔业务实现11.4亿收入,同比+93％(并表口径),实现毛利率35.1％,同比提升4.9pcts;公司23年下半年剥离苏州道森钻采设备有限公司100％股权,因此24年Q1营收规模同比下滑13.5％,但公司核心控股子公司洪田科技业务维持高增长,同时对洪田科技并表比例由51％提升至81％(相较于23Q1),因此24Q1公司归母实现大幅增长。

   持续剥离低效资产,公司拟更名为洪田科技。公司22-23年已经陆续完成部分原油气钻采设备相关业务的剥离,23年度洪田科技实现营收11.4亿元,占公司总营收的50.80％,实现归母净利2.6亿元,占上市公司净利润的127.28％,公司全称拟变更为江苏洪田科技股份有限公司;公司也将继续剥离低效资产,4月公告拟出售苏州道森材料有限公司、苏州道森机械有限公司两家全资子公司100％股权。

   内生外延,打造高端装备制造平台型企业。真空镀膜设备方面,公司控股子公司洪田科技3月完成真空磁控溅射设备交付和磁控溅射蒸发一体机新品发布;同时23年公司参股超声波滚焊设备制造商苏州达牛新能源科技有限公司、与安徽瑞视微智能科技有限公司共同出资设立合资公司"洪瑞微电子科技有限公司",以此完成真空镀膜、超声焊接、视觉检测等环节设备布局。

   投资建议:公司是电解铜箔设备龙头,复合集流体真空镀膜设备打造公司第二增长曲线,外延布局超声焊接、视觉检测等领域设备,有望成长为高端装备制造平台型企业。考虑到公司持续剥离传统油气钻采设备业务、股权激励费用影响以及复合集流体产业化进度,我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.88/3.80/4.75亿元(24/25年原预测值分别为3.67/4.72亿元),对应EPS分别为1.38/1.83/2.28元(24/25年原预测值分别为1.76/2.27元),给予24年业绩25倍估值,对应目标价34.6元,维持"强推"评级。

   风险提示:下游扩产需求不及预期;新产品研发或推广进度不及预期;原材料涨价削弱盈利水平;核心零部件短缺风险。