香飘飘(603711):股权激励目标顺利达成,持续改善可期-2023年报＆2024年一季报点评

投资要点

   事件:公司发布2023年报,全年实现营业收入36.3亿元,同比增长15.9％,实现归母净利润2.8亿元,同比增长31％;其中2023Q4单季度实现营业收入16.5亿元,同比增长3.1％,实现归母净利润2.8亿元,同比下降4.2％。同时公司发布2024年一季报,实现营业收入7.2亿元,同比增长6.8％,实现归母净利润0.3亿元,同比增长331％。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元(含税)。

   冲泡基本盘稳健增长,理顺即饮团队带动高增长。1、分品类看,2023年冲泡即饮分别实现收入26.9亿元(+9.4％)、9亿元(+41.2％),2024Q1分别实现收入4.9亿元(+5.5％)、2.3亿元(+10.1％)。冲泡方面,推出"如鲜"手作燕麦奶茶、"鲜咖主义"手作燕麦拿铁咖啡两款健康化产品;泛冲泡CC柠檬液等新品试销反馈积极。即饮销售团队独立运作后,渠道服务能力明显提高,即饮业务实现较快增速。2、分渠道看,2023年经销、电商、直营,分别实现收入32.6亿元(+15.6％)、2.5亿元(+7％)、0.6亿元(+119.3％),2024Q1分别实现收入6.1亿元(+6.6％)、0.7亿元(-9.5％)、0.3亿元(+117.7％)。公司已形成布局全国的销售网络,截至2024Q1末共有经销商1611家,较年初净增加80家盈利能力提升。1、2023全年、2024Q1毛利率分别为37.5％(+3.7pp)、33.6％(+2.6pp),原物料成本回落、规模效益逐渐显现,毛利率改善。2、费用率方面,2023年销售费用率23.7％,同比增加5.8pp,主要由于市场推广费、广告投入等增加;管理费用率6.3％,同比下降1.1pp;研发费用率0.9％,基本持平财务费用率-1.8％,同比下降0.6pp。2024Q1销售费用率24％,同比下降2.8pp管理费用率7.6％,同比下降0.3pp;研发费用率1％,基本持平;财务费用率-2.7％,同比下降0.5pp。3、2023年2024Q1净利率分 别为7.7％(+0.9pp)、3.5％(+2.6pp),盈利能力提升。

   股权激励目标顺利完成,高管增持彰显信心。1、2024年2月,公司4位董事高级管理人员拟在6个月内以集中竞价方式增持公司股份,总金额为2000-3000万元,此次增持计划充分表明高管人员对公司未来发展的信心。2、公司顺利完成股权激励计划2023年度考核目标,充分激发核心员工积极性,为公司长远发展奠定基础。3、具备丰富快消经验的杨冬云先生担任公司总经理(总裁),期待公司后续积极变化。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.5亿元、4.3亿元、5.1亿元,EPS分别为0.84元、1.04元、1.25元,对应动态PE分别为22倍、17倍、15倍,维持"买入"评级。

   风险提示。新品推广或不及预期;原材料价格大幅波动风险;食品安全风险。