祖名股份(003030):双重激励动力充足,区域扩张有序推进-2023年报＆2024年一季报点评

事件:公司发布2023年报及2024年一季报,2023全年实现营业收入14.8亿元(-0.6％),实现归母净利润0.4亿元(+5.4％);2024Q1实现营业收入3.8亿元(+17.3％),实现归母净利润0.1亿元(+3.9％)。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)。

   直销增速领先,小配送模式初见成效。1、分品类看,2023年生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品分别实现营业收入9.8亿元(-0.1％)、2.2亿元(-6.5％)、0.7亿元(-1.9％)。公司产品类别丰富,涵盖400余个品种。2、分渠道看,2023年经销、直销、商超分别实现收入9.1亿元(-2.8％)、2.1亿元(+28.9％)、3.2亿元(-11.3％)。公司销售网络深耕江浙沪,辐射国内大中型城市。此外,公司探索直接控制终端网点的小配送模式,试点初见成效。3、品牌端,公司成为杭州亚运会、亚残运会官方豆制品供应商,利于进一步提升品牌形象。

   大豆价格下降带动毛利率改善。1、2023年、2024Q1公司毛利率分别为27.3％(+1.9pp)、24.8％(-0.9pp)。大豆采购价格企稳下降,毛利率将逐步改善。2、2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.1％(-0.2pp)、5.5％(+0.8pp)、0.8％(+0.2pp)、1.3％(+0.7pp),财务费用率增加主要由于去年同期汇兑收益金额大幅波动;2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.3％(-0.6pp)、5.2％(+0.5pp)、0.7％(-0.4pp)、2％(+0.5pp)。3、2023年、2024Q1公司净利率分别为2.3％(-0.2pp)、1.8％(-0.9pp)。

   员工持股+股票期权,双重激励彰显信心。1、公司发布员工持股及股票期权计划,分别对不超过60人、41人实施激励。本次激励覆盖范围较广,公司层面考核目标合理,将充分激发员工及公司的活力。2、太原、贵州、北京合资公司已设立,由公司统一管理,有效完成资源整合。

   盈利预测:预计2024-2026年归母净利润分别为5048万元、6244万元、7679万元,EPS分别为0.40元、0.50元、0.62元,对应动态PE分别为38倍、31倍、25倍。

   风险提示:大豆价格持续上涨风险;项目落地或不及预期。