玉马遮阳(300993):业绩稳健增长,关注盈利能力回升情况

2023年业绩符合我们预期公司发布2023年业绩:收入6.63亿元,同比+21.3％;归母净利润1.65亿元,同比+5.4％。业绩符合我们预期。

   分季度看,1-4Q23分别实现收入1.30/1.74/1.73/1.86亿元,分别同比+14.4％/+22.4％/+18.8％/+28.2％;分别实现归母净利润0.27/0.46/0.47/0.45亿元,分别同比+0.3％/+4.4％/-2.3％/+19.8％。

   公司公布1Q24业绩:收入1.59亿元(+21.6％YoY),归母净利润0.37亿元(+35.5％YoY)。

   发展趋势内销放量带动收入保持稳健增长。公司2023年收入同比增长21.3％,分产品看,遮光面料、可调光面料、阳光面料、其他收入分别同比变动+20.8％/-3.3％/+13.8％/+149.5％至2.03/1.54/2.02/1.04亿元;分地区看,中国大陆、其他地区收入分别同比增长48.7％/11.1％至2.21/4.42亿元,我们认为内销的快速增长主要得益于新品的放量。

   盈利能力有所下滑。公司2023年毛利率同比-1.1ppt至40.5％,其中4Q23毛利率同比-2.4ppt至39.6％,盈利能力有所下滑,我们认为主要受业务结构变化及产能爬坡影响,遮光面料及阳光面料毛利率分别同比提升4.9/1.5ppt。费用方面,公司2023年期间费用率同比+3.0ppt,其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比+0.5/+0.0/+2.8/-0.2ppt至4.4％/5.2％/-1.7％/3.0％,受毛利率下滑及费用率提升影响,公司2023年归母净利率同比-3.8ppt至24.9％。

   全年盈利能力有望企稳回升。2023年受销售区域结构变化及新产品影响,公司盈利能力小幅下滑。展望2024年,我们认为公司外销订单在需求及库存双重改善下持续加速,带动公司整体收入加速增长;并且公司外销盈利能力明显高于内销,随着公司新品产能爬坡及销售逐步扩展至海外市场,公司2024年盈利能力有望企稳回升。

   盈利预测与估值维持2024年盈利预测不变,首次引入2025年盈利预测,我们预计公司2025年收入/归母净利润分别为9.49/2.57亿元,当前股价对应2024/2025年分别18/15倍市盈率。维持跑赢行业评级,基于估值切换,上调目标价16％至16.00元,对应2024/2025年分别23/19倍市盈率,较当前股价有26％的上行空间。

   风险国际贸易政策及汇率变动,行业竞争加剧,新产品推广不及预期。