黄山旅游(600054):2023年主业高景气复苏,继续多举措提振淡季客流

2023年归母净利润较2019年增长24％,现金分红率为36％。2023年公司收入19.3亿元,同比增长141.2％,较2019年增长20.1％;归母净利润和扣非净利润分别为4.2、3.9亿元,同比扭亏为盈,较2019年增长24.3％、24.9％,处业绩预告中值偏上。单Q4,公司收入与归母净利润分别4.95、0.15亿元,较2019Q4分别增长34.6％、258.8％。总体而言,2023年在节假日旅游高景气与淡季主景区免门票营销结合的作用下,公司收入和利润增长良好。2023年公司拟每10股派现金红利2.09元(含税),分红率为36.05％。

   2023年黄山景区客流较2019年增长31％助力主业复苏,其他景区亏损拖累。

   1)景区业务:收入端,2023年黄山景区进山客流457万人次,较2019年增长31％,推动景区收入实现2.6亿元,较疫前增24％。盈利端,主景区门票对应盈利预计增长,而花山迷窟因改造后爬坡期拖累净亏损0.6亿元,较2019年增亏0.5亿元;太平湖景区仍微亏。2)客运索道业务:收入端,2023年景区索道客流951万人次,较2019年增29％;对应索道收入7.0亿元,较2019年增26％。盈利端,2023年索道毛利率为89％,较2019年提升1.3pct,客流增长驱动。3)酒店与徽菜业务:收入端,2023年酒店收入为4.6亿元,合并徽菜业务后估算同口径较2019年增长6％,考虑徽菜业务收入低基数随门店扩张预计显著增长,酒店因北海饭店改造等收入预计平稳。盈利端,2023年酒店与徽菜合计毛利率为32％,较2019年增加1.0pct,预计山上酒店盈利提升且山下酒店有所减亏。4)旅游服务业务收入实现4.7亿元,较2019年同期增长3％,相对平稳。综合看,公司2023年毛利率较2019年降低1.9pct,预计主要系其他景区投资增加及业务结构变化影响;期间费用率较2019年减少4pct,主要系机场摊销费用减少降低销售费用率,其他费用率相对平稳。

   集团明确2024年景区客流目标同比增长超9％,借免票营销与交通改善提振淡季客流。根据黄山市官方统计,今年1-2月黄山景区客流在高基数上同比下降6％,但较2019年同期仍有38％增长。而基于集团对黄山风景区2024年进山人数突破500万的目标(估算同比增长超9％),公司积极挖潜淡季客流。

   一方面今年Q1-Q2延续此前每周三免票活动,同时通过与多类渠道合作提升专项市场客流;另一方面,交通持续改善,去年底昌景黄高铁投运、今年池黄高铁与宣绩高铁有望相继运营,将进一步提高周边游客群覆盖范围,提振淡季市场。中线公司围绕"山水村窟"战略发展布局,未来一看东黄山索道建设,拓展成长空间;二看花山谜窟培育成长和太平湖资源整合。除此以外,公司也积极推进"索道+"、智慧旅游项目的管理输出,补充增长。

   风险提示:政策风险,国企改革低于预期,新项目培育不及预期。

   投资建议:基于集团2024年客流考核目标及公司自身淡季挖掘潜力,我们略上调公司2024-2025年归母净利润至4.8/5.3亿元(此前为4.4/4.8亿元),新增2026年为5.7亿元,对应动态PE为21/19/17x。公司系国内自然景区绝对龙头,2023年在节假日名山大川出游高景气与淡季主景区免票营销双重加持下,迎来收入与利润的全面复苏。今年以来景区客流在高基数下增速回落,但公司积极拓展渠道专项合作,并借助延续的免票活动及周边交通改善持续提振淡季市场,全年客流目标维持正增长;而山下其他资源培育整合效果仍需观察跟踪,暂维持"增持"评级。