东土科技(300353):工业OS商业化或带动营收持续增长-年报点评

工业OS商业化或带动营收持续增长

   东土科技发布年报,2023年实现营收11.63亿元(yoy+5.28％),归母净利2.60亿元(追溯后yoy+1199.22％),扣非净利-1.08亿元(yoy+1.57％)。

   考虑到新兴业务投入周期,下调盈利预测,预计公司24-26年EPS分别为0.14、0.21、0.31元(24-25年前值0.16、0.24元)。考虑到软件业务放量节点或延后至25年,我们以25年业绩为估值基础。采用分部估值法,软件业务可比公司平均25E2.4xPS,考虑到24-25年软件业务营收CAGR为132％,高于可比公司均值27％,给予软件业务25E5.0xPS;工业硬件可比公司平均25E22.0xPE,给予25E22.0xPE。综上,给予公司25年目标市值64.1亿元,对应目标价10.43元(前值11.52元),"买入"。

   研发力度加大,拖累24Q1扣非净利

   24Q1公司实现营收1.36亿元(yoy-22.02％),营收同比下滑主因公司主动收缩低毛利的面向运营商解决方案业务,但同时工业操作系统及相关软件服务收入实现持续增长。24Q1公司实现毛利率44.74％,同增4.1pct,主因公司优化收入结构,推进研发降本、提升供应链管理能力。24Q1公司实现归母净利-8911.92万元(yoy-46.57％),扣非净利-0.91亿元(yoy-36.69％),扣非净利同比下滑幅度超过营收,主因公司加大工业互联网底层核心技术、操作系统和工业工具软件研发投入,研发费用同增32.54％。

   重点行业顺利突破,工业OS放量有望带动营收持续增长

   2023年公司工业网络通信、智能控制器及解决方案、工业操作系统及相关软件服务分别实现营收6.9、3.6、1.1亿元,同比+2.9％、+7.8％、+12.7％;

   分别实现毛利率44.6％、24.6％、53.7％,同比+2.1pct、+0.8pct、+2.1pct。

   其中,公司OS及软件业务同比增速较快,主因公司在防务、能源电力、轨道交通、智能装备等行业取得突破,拓展多系列行业解决方案,操作系统授权费收入同增46.40％,市场空间进一步提升。我们认为,随着公司持续推进在重点行业的业务布局,工业OS放量有望带动营收持续增长。

   "根技术"持续积累奠定长期增长基础

   公司经过二十余年发展,在工业OS、工业控制、工业通信等领域逐步积累底层"根技术"。目前公司实现了AUTBUS总线技术、TSN网络、工业操作系统、工业智能控制编程平台软件等完整核心技术体系自主可控。此外,公司参股投资了多个芯片公司,构建面向泛工业通信应用的自主可控TSN芯片、AUTBUS总线芯片、SDR无线基带芯片体系。我们认为,"根技术"沉淀有望奠定公司长期竞争力,或将带动公司营收长期稳健增长。

   风险提示:下游景气度不及预期;市场竞争加剧。