新五丰(600975):生猪出栏高增,一体化布局稳步推进-2023年报点评

事件:公司发布2023年年报,公司2023年实现营业收入56.32亿元,同比+14.19％;实现归母净利润-12.03亿元,上年为-0.76亿元。具体业务来看:生猪出口业务收入1.34亿元,同比-1.37％;生猪内销营收36.21亿元,同比+39.5％;

   屠宰营收6.8亿元,同比-8.9％。

   点评:生猪出栏高速增长,产能稳步提升:2023全年公司出栏生猪320.07万头,同比+75％,其中23Q4公司生猪出栏大幅提速,单季度出栏近112.14万头,环比增加40.9％。产能方面,公司采取以租赁为主、自建及改造为辅的扩张模式,持续大力推进养殖项目布局,报告期内,新五丰交付母猪场7个,新增母猪存档规模5.16万头,交付肥猪场27个,新增年出栏肥猪产能69.46万头。高质量养殖产能的扩张加快,直接有效促进了公司存栏规模的提升。此外,通过收购天心种业以及新建项目的逐步交付,公司产能大幅提高,截至2023年年末公司共有能繁母猪存栏20.99万头,较2022年末的15.6万头新增约5.39万头。

   一体化布局持续完善。屠宰端,截至2023年末公司已完成205万头生猪屠宰年产能布局。饲料端,23年内天心种业会同连山工业园区年产18万吨生猪全价饲料厂项目以及汉寿高新区年产24万吨饲料厂项目陆续竣工,新增饲料年产能42万吨。整体来看,公司养殖链上下游产能储备丰富,配套产能完善将助力生猪出栏高速增长。

   多渠道融资顺畅,资金运作健康:2023年由于生猪价格持续低迷,公司亏损幅度扩大,但资金表现依然健康。23年公司通过定增募资15.5亿元,截至年末,公司货币资金达到15亿元,同比增长162.41％,且在多家银行授信支持下,23年底公司授信额度达到50多亿元,资金储备较为充足,为平稳度过行业周期底部储备了扩张和运营资金,提升了抗风险能力。同时伴随产能利用率提升,未来摊销成本将逐步降低,现金流有望持续改善。

   维持"买入"评级:24年生猪板块反转将至,公司有望充分释放业绩弹性,但考虑到养殖成本改善仍需时间,因此下调24、25年归母净利润预测至1.49、9.13亿元(较上次预测分别下降82.28％、24.17％),新增26年归母净利润预测为6.95亿元,折合EPS为0.12/0.72/0.55元,当前股价对应P/E为74/12/16倍,维持"买入"评级。

   风险提示:猪价不及预期,生猪出栏量不及预期,爆发大规模动物疫病。