招商南油(601975):业绩逆势提升,公司资产质量改善-财报点评

核心观点

   招商南油发布2024年一季报,业绩表现优异。招商南油2024Q1实现营业收入18.4亿元,同比+13.7％,实现归母净利润6.7亿元,同比+65.3％,其中扣非归母净利润为5.5亿元,同比+40.5％。

   经营业绩跑赢行业。行业层面,2023年12月-2024年2月,MR-TCE均值约3.41万美元/天,同比-7.6％;TC7、TC11-TCE均值3.22、3.23万美元/天,同比-17.1％、-5.9％。但是公司层面,招商南油Q1实现毛利率37.1％,同比+3.7pct,同时三费率为1.6％,同比下降3.1pct,带来经营业绩明显跑赢行业。一方面体现出公司较强的船队管理调配能力,以及对市场具有较为准确的判断,另一方面或意味着公司的历史财务包袱减轻。

   非经常性损益主要来自于船舶资产处置。一季度,招商南油将"长航勇士"轮以1895万美元的价格转让给AsianExpressShipping(HongKong)Limited,将"长航发现"轮以1.43亿元的价格转让给山东港航油运有限公司,均已完成交接手续,当期公司实现资产处置收益1.37亿元。

   回购股份已完成注销,股东回报有望提升。截至2024年2月27日,招商南油使用1.50亿元回购50.93百万股,占公司总股本的1.05％,并已于2月29日完成注销。此外,截至1季度末,招商南油母公司的未分配利润已提升至-21.89亿元,如实现修复,招商南油有望开始实现分红。

   看好2024年供需改善,运价中枢同比抬升。需求侧,全球炼能东移的趋势并未停止,且俄油制裁对行业周转需求形成了长期拉动;供给侧,当前全球在手订单仍处低位,随着IMO新规落地,存量船舶面临降速及更新换代压力。

   预计2024年全球成品油运运力需求吨海里增速约7.3％,有效运力供给增速约1.8％,供需差约5.5％。

   风险提示:全球宏观经济不及预期、安全事故、成品油轮供给超预期释放等。

   投资建议:全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来行业供需差明显加大,运价有望维持高度景气,招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益。维持2024-2026年净利润预测21.2/22.6/23.7亿元,对应PE估值9.0/8.4/8.0倍,维持"买入"评级。