山东路桥(000498):毛利率继续改善,资产负债结构优化-季报点评

24Q1营收/归母净利同比-14.9％/-2.8％,维持"买入"评级公司24Q1实现营收/归母净利/扣非归母95.7/2.44/2.35亿元,同比-14.9％/-2.8％/-3.9％(重述),归母净利基本符合我们预期(2.4亿元),利润增速表现好于收入增速,主要系同比盈利能力改善、税率减少所致。我们维持公司24-26年归母净利润预测为24.0/25.3/26.5亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为5x,认可给予公司24年5xPE,维持目标价7.69元,维持"买入"评级。

   24Q1综合毛利率同比改善,营收下降导致费用率上升较多24Q1公司综合毛利率为12.1％,同比提升1.6pct。24Q1期间费用率为8.0％,同比+1.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.02％/3.8％/2.0％/2.2％,同比-0.01/+0.13/+0.75/+0.64pct,管理费用同比-11.9％,受收入下降较多影响,费用率仍有所提升;研发力度加大,费用同比+36.3％;财务费用同比+20.7％,主要系短期借款/长期借款/应付债券分别同比增加8.6/19.3/10.4亿元。公司24Q1归母净利率为2.56％,同比+0.32pct。

   资产负债结构优化,季节因素的收支错配影响短期现金流24Q1公司带息负债占全部投入资本为48.0％,较年初-4.1pct;资产负债率76.0％,同比-2.0pct,较年初-0.57pct。24Q1公司经营性现金净流出27.6亿,同比多流出7.4亿元,主要系公司销售回款与采购支付时间错配所致,收/付现比分别为135.4％/151.9％,同比+29.1/+29.3pct。

   23年新签订单较快增长,24年省内交通投资稳健23年中标订单1186.9亿,同比+35.5％,其中省内占比73％,同比提升19.1pct。据山东省交通厅,21-22年全省交通投资2655/3084亿元,23年1-11月完成投资3147亿元,24年目标为3250亿元,省内稳健投资为公司提供良好市场,同时随公司积极拓展海外业务,有望实现稳定增长。截至23年末,公司在手订单1360亿,约23年收入的1.86倍。

   风险提示:稳增长不及预期,后续订单转化不及预期的风险。