承德露露(000848):四季度营收增长亮眼,渠道持续开拓-公司年报点评

事件:公司4月17日披露2023年年报以及24年一季报。23年公司实现营业收入29.55亿元(YOY9.76％),实现归母净利润6.38亿元(YOY6.02％)。24年一季度实现营收12.27亿元(YOY7.53％),实现归母净利润2.46亿元(YOY3.04％)。此外公司23年每股股利0.40元(税前),对应股利支付率64.35％)。

   全年稳健成长,单四季度收入增速亮眼。23年公司营业收入实现29.55亿元(YOY9.76％),毛利率同比降低3.4pct至41.46％,毛利额同比增长1.44％至12.25亿元。此外公司期间费用率同比下降1.97pct至12.17％(其中销售费用率同比减少1.9pct,管理费用率同比减少0.12pct,研发费用率同比提升0.19pct),此外所得税率同比提升0.3pct,因此最终归母净利润同比增长6.02％至6.38亿元,对应归母净利润率同比降低0.76pct至21.6％。

   23Q4单独来看,公司营收同比增长27.54％,此外毛利率同比减少9.79pct,因此毛利额同比增长1.26％。此外期间费用率整体下降3.5pct(销售费用率下降3.49pct,管理费用率下降0.24pct,研发费用率提升0.12pct)。此外所得税率同比提升0.05pct,因此最终归母净利润同比增长7.41％(对应归母利润率同比减少3.97pct)。

   24年一季度收入表现平稳,毛利率有所承压。24Q1公司营收同比增长7.53％,此外毛利率同比减少3.94pct,因此毛利额同比下滑1.35％。此外期间费用率整体减少2.59pct(销售费用率减少2.00pct,管理费用率减少0.14pct,研发费用率提升0.01pct)。此外所得税率同比增加0.29pct,因此最终归母净利润同比增加3.04％(对应归母利润率同比减少0.87pct)。

   北方市场稳健,其他地区快速增长。23年分区域表现来看,北部地区表现强劲,实现销售收入26.76亿元,同比增长7.57％,中部地区表现平稳,实现销售收入1.75亿元,同比增长17.32％,此外其他地区表现较好,实现销售收入1.04亿元,同比增长87.88％。

   直营渠道快速增长,网点持续开拓。23年分渠道来看,直销模式同比增长60.41％至0.69亿元,经销模式同比增长8.94％至28.86亿元。经销商数目变化来看,23年年底公司合计经销商866名(23年新增178名,同比增长25.87％)。其中,其他地区经销商数量增长显著,同比增长136.96％(主要系23年公司开拓浙江、江苏、安徽、四川、上海等新市场所致),而北部和中部地区经销商数量分别同比增长8.30％和11.11％。23年公司共开发高铁商店212家,学校商店470家,打造形象店12057个,举办宴会8742场,开发餐饮店28715个。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为32.84/36.38/40.53亿元,归母净利润分别为6.76/7.49/8.03亿元,对应EPS分别为0.64/0.71/0.76元/股。结合A股可比公司估值,给予公司15-18倍的PE(2024E)估值区间,合理价值区间为9.60-11.52元,继续给予"优于大市"评级。

   风险提示。(1)市场需求下滑,(2)新品/新渠道拓展不及预期,(3)原材料成本波动,(4)食品安全问题。