中粮科工(301058):盈利能力改善,助力净利高增长-年报点评

23年归母净利同比+29.03％,同比维持"买入"评级23年实现营收/归母净利24.14/2.18亿元,同比-10.51％/+29.03％,归母净利符合我们的预期(2.18亿元),其中23Q4实现营收/归母净利9.97/1.11亿,同比-7.72％/+52.8％。24Q1实现营收/归母净利3.58/0.34亿元,同比-16.12％/+1.84％。考虑到公司23年新签订单同比微增0.53％,我们调整公司2024-2026年归母净利预测为2.53/2.90/3.24亿(24-25年前值2.74/3.27亿元),可比公司24年Wind一致预期16xPE,公司所处粮油冷链服务行业受益于战略安全需求,中长期景气度较好且稳健,认可给与公司24年25xPE,调整目标价至12.37元(前值14.03元),维持"买入"评级。

   机电工程、设备制造业务毛利率改善,带动综合毛利率显著提升分行业,23年粮油加工/冷链物流营收20.1/3.8亿,同比-7.7％/-23.7％,毛利率23.0％/31.9％,同比+5.0/+0.8pct。分业务,23年设计咨询/机电工程/设备制造营收6.1/10.7/5.6亿,同比+1.3％/-1.7％/-19.6％,毛利率42.7％/17.3％/20.2％,同比-1.1/+2.5/+7.8pct,高毛利率的设计业务小幅增长占比提升、机电工程及设备制造毛利率显著提升,带动23综合毛利率同比+4.0pct至24.7％。24Q1毛利率26.7％,同比+3.16pct,环比+1.72pct。

   归母净利率明显提升,经营性现金流同比改善23年期间费用率为12.2％,同比+1.6pct,主要系受研发支出增加、收入规模下滑较多影响。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0％/6.3％/5.6％/-0.6％,同比+0.01/+0.24/+1.32/+0.05pct,研发费用同比+17.5％,销售、管理、财务费用实现同比下降。23年减值支出占收入比例同比-0.5pct至1.9％,23年归母净利率为9.0％,同比+2.8pct,24Q1为9.6％,同比+1.7pct,环比+0.6pct。23年经营性净现金流4.3亿元,同比多流入3.0亿元,主要系收现比显著提升而付现比下降所致,收/付现比114.2％/87.8％,同比+20.2/-0.8pct。

   受益于粮食安全战略,业务向产业链延伸,中长期发展可期粮食安全驱动下,粮仓建设迎来高峰期、粮油加工集约化持续提升,预计"十四五"仍将维持较快增长。2023年6月,《全国现代设施农业建设规划(2023-2030年)》印发,要求到2030年累计建成6万座仓储保鲜设施,以及持续完成一批老旧粮食烘干中心(点)的改造提升等。我们认为公司作为粮油创新领域的国家队,背靠中粮集团,在下游国有企业客户中具备较强竞争优势,"十四五"期间有望受益于粮食安全战略,叠加自身业务向产业链延伸,未来发展路径清晰。

   风险提示:粮油领域投资不及预期;设计到机电工程转化率不及预期。