国轩高科(002074):业绩高增,全球战略布局加速-2023年年报及2024年一季报点评

事件。2024年4月19日,公司发布2023年年报,23年公司全年实现营收316.05亿元,同比变动+37.11％,实现归母净利润9.39亿元,同比变动+201.28％,扣非后归母净利润1.16亿元,同比变动+122.56％。

   24Q1业绩拆分。营收和净利:公司2024Q1营收75.08亿元,同比+4.61％,环比-23.60％,归母净利润为0.69亿元,同比-8.56％,环比-89.31％,扣非后归母净利润为0.11亿元,同比+195.26％,环比-83.81％。毛利率:2024Q1毛利率为17.86％,同比-1.08pct,环比+1.09pct。净利率:2024Q1净利率为0.48％,同比-0.98pcts,环比-5.71pcts。费用率:公司2024Q1期间费用率为15.33％,同比-1.93pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.21％、4.32％、5.77％、3.04％。

   出货量高增,产品力迈向新高度。23年公司产品交付超过40GWh,同比增长超40％,其中动力电池系统、储能电池系统分别实现营收230.51、69.32亿元,同比增长24.72％、97.61％。23年5月,公司发布LMFP体系L600启晨电池,电池单体能量密度达240Wh/kg,系统能量密度达190Wh/kg,可实现18分钟快充。其次,360Wh/kg三元半固态电池已通过严格的针刺测试,系统能量密度可达260Wh/kg,续航里程超1000km。

   打造一体化产业链,全球化战略再下一城。1)矿产资源端:公司加快宜春、印尼、阿根廷等地的矿产资源开发与庐江、乌海、肥东等材料基地产能释放。此外,23年7月,公司与巴斯夫签署战略合作协议,共同推广相关化学材料在电池领域的应用;2)电池制造端:公司加快海外基地投建,23年10月,公司先后公告拟在伊利诺伊州、密歇根州投资建设锂电池项目、电池材料项目。23年12月,国轩高科在美国的第一款电池Pack产品在弗里蒙特工厂正式下线。同月,泰国工厂第一款电池产品正式下线,泰国工厂一期Pack年产能规划为2GWh,未来计划扩大到8GWh。3)下游应用端:储能方面,公司先后与南网储能、赣能股份签订战略合作协议,就电网侧及用户侧等应用场景深入开展储能项目合作。动力方面,23年5月,公司全资子公司合肥国轩收到大众汽车的采购定点函,为其供应大众汽车磷酸铁锂标准电芯。此外,在低空经济领域,公司与亿航智能签订战略合作协议,共同开发eVTOL产品开发。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收361.47、471.36、578.03亿元,同比增速分别为14.4％、30.4％、22.6％,归母净利润12.57、17.83、25.15亿元,同比增速分别为34.0％、41.8％、41.1％,对应PE为26、19、13倍,考虑到公司积极打造一体化产业链,出海进程领先,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动超预期、新能车销量不及预期、产能项目投建进度不及预期