九阳股份(002242):2024Q1收入同比转正,持续推新有望带动收入保持回升-公司点评报告

事件:2024年4月17日,九阳股份发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收20.65亿元(yoy+9.15％),归母净利润1.30亿元(yoy+7.06％),扣非归母净利润1.25亿元(yoy+7.23％)。

   2024Q1低基数效应下收入接近双位数增长表现超预期,内销表现预计好于外销。2024Q1公司实现营收20.65亿元,同比+9.15％,低基数效应下增长近双位数表现超预期。内销方面,据奥维云网数据,2024Q1豆浆机、破壁机、电饭煲线上销额同比分别为+30.82％、-13.32％和+5.3％,豆浆机需求较好,电饭煲亦实现增长,叠加公司2023Q1基数较低,预计内销为高个位数增长;外销方面,据公司关联交易公告,2024年人民币口径日常关联交易商品销售总金额不超过15.73亿元(yoy-24.2％),因此预计2024Q1外销收入表现弱于内销。

   2024Q1毛利率环比持平,直营渠道改革费用投入增加导致销售费用率增加但助益长期发展。

   1)毛利率:2024Q1为26.92％,同比-0.95pct,环比持平,同比下降主或系外销毛利率有所下滑,国内毛利率得益于品类结构优化和降本增效预计为提升。

   2)费用率:2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.23/4.33/4.25/-1.13％,同比分别+0.73/+0.23/-0.22/-0.64pct,销售费用率增加主或受持续推进直营渠道改革费用投入增加影响,财务费用率优化主要是利息收入增加。

   3)归母净利率:2024Q1为6.30％(yoy-0.1pct),降幅小于毛销差主要是增值税加计抵减增加带来其他收益+0.71pct、信用减值损失减少0.74pct和财务费用率优化0.64pct所致。

   太空科技系列持续推新,产品矩阵进一步丰富有望带动收入保持回升。2024年4月18日,公司召开太空科技3.0系列新品发布会,发布0涂层不粘电饭煲、破壁机和净水器,其中:1)电饭煲升级米粒活化悬浮舱技术实现保温8h仍不粘且可调节不同米种软硬口感,定价799-1999元,另外2023款和2022款售价分别调整为599-1299元和299-799元,产品价格带进一步拓宽,可覆盖更多细分人群;

   2)破壁机通过调节转速可满足不同人群营养需求和口感偏好,同时更高效的粉碎和充分的熬煮可有效萃取出不同食材营养,并解决噪音大、难清洗、容易吃腻等问题;

   3)净水器太空热小净使用太空厨房同源技术,通过抗菌滤芯、抗菌管路和巴氏循环杀菌系统实现全链路抗菌,并使用即热大流速和双动力出水技术实现更快出热水,同时可6年不换芯。

   我们认为,公司太空科技系列持续推新,新品技术领先且具备价格优势,产品矩阵进一步丰富和价格带的拓宽有望带动收入保持回升。

   投资建议:公司坚持产品技术创新,产品端持续推出具备竞争力新品,厨小电产品结构不断优化,渠道端线上线下相结合,直营化渠道改革加速推进,同时国内拓展清洁、个护等品类,海外或凭借技术积累积极开拓客户和区域,收入业绩有望进一步向好。我们预计,2024-2026年公司归母净利润分别为4.68/5.47/6.08亿元,对应EPS分别为0.61/0.71/0.79元,当前股价对应PE分别为20.16/17.27/15.52倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:新品表现不及预期、原材料价格波动、产品多元化所带来的管理风险、行业竞争加剧等。