桃李面包(603866):东北拖累明显,经营持续承压-2024年一季报点评

事项:

   公司发布2024年一季报,公司Q1实现收入14.00亿元,同比-5.15％;归母净利润1.15亿元,同比-16.95％;扣非归母净利润1.09亿元,同比-16.54％,经营净现金流净额为1.93亿元,同比+23.64％。

   评论:

   受东北地区拖累,公司Q1收入下滑。分月度来看,1月返乡带动销售回暖,而2月、3月需求表现持续不加,叠加去年同期基数偏高,Q1收入同比下滑。分区域看,单Q1华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南实现营收3.27/5.20/4.58/0.47/1.79/0.97/1.07亿,同比-4.62％/-13.86％/-3.69％/-1.65％/+3.40％/-2.84％/-10.11％,其中传统市场东北地区持续受人口外流、产能切换等因素影响,收入大幅下滑,形成公司核心拖累,华南下滑预计主要系地区划分口径有所调整。

   毛利下行叠加费率小幅提升,盈利持续承压。公司Q1毛利率同比-0.83pcts至23.10％,推测主要系销售下滑,货损及返货率提升对毛利压制明显。此外,原料成本高位,同时公司于去年底沈阳、青岛等工厂投产,对毛利亦有影响。费用方面,单Q1销售/管理/研发/财务费用分别同比-0.12/+0.21/+0.05/+0.26pcts,整体费率小幅上行。因此,Q1净利率同比-1.17pcts至8.23％,扣非归母净利率同比-1.06pcts至7.78％,盈利持续承压。

   年内看,预期Q2压力延展,期待下半年改善。年内节奏看,短期需求仍显疲软叠加渠道变化致营收仍承压,盈利端,返货率偏高叠加成本原料维持高位,预计Q2难言改善。但展望下半年,公司5月起开启新一轮锁价期,成本压力有望减轻,同时随着新工厂运行逐步走上正轨、摊销压力减轻,盈利端有望率先改善。同时,公司积极推新并持续推进新兴渠道磨合,谋求营收增量,期待收入亦有所提振,带动公司经营良性增长。

   投资建议:经营持续承压,H2有望改善,维持"推荐"评级。公司经营持续承压,待H2基数压力逐步减轻,压力有望有所缓解。考虑公司短期需求承压明显,盈利仍有压制,我们略调整24-26年EPS预测为0.36/0.39/0.45元(前值0.38/0.42/0.51),对应PE估值为17/16/14倍。考虑公司传统区域产能迭代、新兴市场产能扩张,区域间调配更为灵活,短保龙头地位稳固,我们给予24年20倍PE,对应目标价约7元,建议紧盯需求复苏进程,维持"推荐"评级。

   风险提示:需求不及预期、产能投放不及预期、成本波动、竞争加剧等。