桃李面包(603866):24Q1业绩暂时承压,全国市场布局不断完善,期待经营改善-公司点评报告

事件:2024年4月18日公司发布一季度业绩,2024Q1实现收入14.0亿元,同比下滑5.15％,实现归母净利1.15亿元,同比下滑16.95％,实现扣非归母净利1.09亿元,同比下滑16.54％。

   Q1面包承压,东北、华南下滑幅度较大。分产品来看,24Q1面包及糕点实现13.92亿元收入,同比下滑4.68％,其他产品收入为813.37万元,同比下滑48.67％。分地区来看,24Q1华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南分别实现收入3.27/5.20/4.58/0.47/1.79/0.97/1.07亿元,分别同比-4.62％/-13.86％/-3.69％/-1.65％/3.40％/-2.84％/-10.11％。截止24Q1经销商共计982个,环比增加20个。其中华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南经销商分别为181/277/243/125/79/39/38,分别环比+8/+1/+3/+3/0/+13/-8。

   毛利率略有下滑,费用率小幅增加。24Q1毛利率为23.10％,同比下降0.83pcts,环比提升1.86pcts。24Q1期间费用率为11.98％,同比上升0.4pcts,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.23％/2.51％/0.62％/0.62％,分别同比-0.12/+0.21/+0.05/+0.26pcts。

   盈利能力有所下滑。24Q1归母净利率为8.23％,同比下滑1.17pcts,扣非归母净利率为7.78％,同比下滑1.06pcts。

   全国市场布局不断完善,期待经营改善。随着新工厂陆续投产,全国化市场布局趋于完善,分区域来看,东北、华北等成熟市场公司将持续加快销售网络细化和下沉,巩固和扩大市场占有率,华东、华南市场加大重点客户投入,提升单店质量,积极拓展西南、新疆市场,同时公司积极拥抱新兴渠道变化,产品、渠道结构持续调整优化,后续有望迎来业绩改善。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为72.71/79.63/84.72亿元,分别同比增长7.58％/9.52％/6.39％,预计公司2023-2025年实现归母净利润6.33/7.11/7.71亿元,分别同比增长10.29％/12.35％/8.40％,对应23-25年PE为15.7/13.9/12.9X,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧,面包需求不及预期等