鲁泰A(000726):23Q4收入降幅收窄,期待24年订单拐点带来业绩修复-23年年报点评

事件:近期公司发布2023年年报。2023年营收59.6亿元/同比-14.1％,归母净利润4.03亿元/同比-58.1％,扣非归母净利润3.86亿元/同比-51.5％;单Q4营收16.2亿元/同比-6.6％,归母净利润0.7亿元/同比-74.5％,Q4收入降幅收窄。

   面料/服装收入分别同比-17.8％/-2.2％,内销/外销分别同比+0.7％/-21.5％。分产品来看,面料/服装收入分别同比-17.8％/-2.2％至42.3/13.3亿元,量价拆分,面料的销量/ASP分别同比-19.9％/+2.6％,服装的销量/ASP分别同比+3.8％/-5.7％。分地区来看,内销/外销分别同比+0.7％/-21.5％至23.3/36.3亿元,占比分别为39％/61％;其中境外市场中东南亚/欧美/日韩收入分别同比-28.2％/-22.2％/+8.6％至16.9/9.3/3.6亿元。

   毛利率、汇兑损益、公允价值变动影响盈利能力。1)毛利率:公司23年毛利率同比-2.7pct至23％,其中面料/服装毛利率分别同比-4.3/-1.5pct至23.8％/25.6％,毛利率下滑主因23年需求弱复苏下的产能利用率下降。2)费用端:销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.5/+0.7/+2.2/+0.04pct至2.5％/6.4％/0.1％/4.0％,财务费用率增长主因汇兑损益减少。

   3)其他成本:公允价值变动损益减少2.3亿,占收入比例3.8％,主因23年公司持有荣昌生物股份的市场交易价格下降、以及汇率套保损失。4)归母净利率同比-7.1pct至6.8％。

   24年订单修复带动产能利用率向上,盈利能力有望修复。公司23年面料/服装的产能分别同比+1.1％/9.8％至2.97亿米/2230万件,面料/服装的产能利用率分别同比-6/-4pct至74％/84％。随着海外品牌客户去库接近尾声,带动订单的拐点向上,23Q3/Q4的毛利率恢复到24.5％左右(23H1仅为21.4％),预计公司24年的产能利用率提升带动盈利能力的修复。此外公司"年产3500万米高档功能性面料"的项目正在有序建设,产能储备支撑公司中长期的增长。

   营运能力:1)存货同增0.8％至21.2亿元,存货周转天数同增10天至166天;2)应收账款周转天数同增11天至45天;3)经营现金流:同减40％至8.6亿元。

   盈利预测与投资建议:公司作为高档色织面料的制造龙头,拥有纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的完整产业链。23年需求较弱叠加品牌去库影响公司的业绩表现,23H2较H1在产能利用率和盈利能力方面有所改善。短期来看,预计随着品牌客户去库接近尾声,补库需求叠加需求持续恢复,期待公司24年的订单拐点向上,带动产能利用率回升;中长期,看好公司在新品类(如功能性面料、polo衫、女装、T恤等)的拓展和规模效应显现带来的稳定的增长。我们预计2024/25/26年归母净利润6.5/7.4/8.2亿,当前股价对应估值在8/7/6倍,给予"买入"评级。

   风险提示:需求恢复不及预期,产能拓展进展不及预期,原材料价格大幅波动,汇率大幅波动等。