松原股份(300893):2023年业绩亮眼,新产品+全球化驱动未来高成长

事件:4月15日,公司发布2023年年报,实现营收12.80亿元,同比+29.09％;实现扣非归母净利润1.92亿元,同比+65.13％。深度绑定核心客户+新产品逐步爬坡,公司2023年业绩快速增长:

   公司2023年实现营收12.80亿元,同比+29.09％,我们认为主要由于:1)核心客户奇瑞、吉利、长城的销量增长带动安全带业务增长,23年奇瑞、吉利、长城销量分别同比+55.32％/19.85％/16.69％;2)新产品气囊、方向盘逐步放量,配套车型包括五菱MINIEV/缤果/星驰、吉利帝豪/熊猫、捷途大圣/旅行者、奇瑞iCAR03/QQ冰淇淋、合众哪吒V等,公司2023年气囊与方向盘业务实现营收2.65亿元,同比+80.05％。

   公司2023年实现综合毛利率31.52％,同比+3.13pct,我们认为主要是由于规模效应拉动,以及气囊与方向盘自制率的提升。公司2023年期间费用率为12.44％,同比-2.28ptc,其中研发费用增长主要由于理想后排侧气囊等研发项目。公司2023年实现归母净利润1.98亿元,同比+67.6％;实现扣非归母净利润1.92亿元,同比+65.13％。

   分季度来看,公司2023Q4实现营收4.66亿元,同比+60.29％,环比+35.15％,我们认为主要是由于核心客户销量增长,及新业务的放量。公司2023Q4的期间费用率为8.76％,同比-6.89pct,环比-3.01pct,主要由于管理和研发费用的下降。公司2023Q4实现归母净利润0.81亿元,同比+105.73％,环比+49.25％;实现扣非归母净利润0.82亿元,同比+114.91％,环比+51.28％。

   量价利三重共振,公司未来有望持续高增长:

   1)量:积极拓展并深化与自主、海外客户的合作。公司不断深化与奇瑞、吉利、五菱、长城等核心客户的合作,并持续拓展新能源客户,目前已成功拓展比亚迪、蔚来、理想、合众、零跑等自主客户,并且首次突破外资客户,获得欧洲S客户的F平台全球整车安全带项目定点,并正在为S客户研发副驾气囊,以及为欧洲某客户研发大行程预紧式端片装置总成。

   2)价:产品结构持续优化,单车价值量逐步提升。公司高性能安全带销售占比逐步提高,2023年安全带总成产品的平均售价达55.41元/条,同比+10.20％;公司拓展新产品气囊、方向盘,转型被动安全集成式供货,相较于单一安全带,产品单车价值量更高。3)利:持续推动零部件自制,毛利率有望持续提升。公司拟在安徽巢湖新建1.2万米织带和200万件囊袋产能;此外,公司还组建成立了电子电气事业部,加大投入研发气囊控制器(ACU)等电控类产品。

   投资建议:维持"买入-A"评级。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.0、4.5和6.3亿元,对应当前市值,PE分别为21.2、14.4和10.2倍,维持"买入-A"评级,我们给予公司2024年25倍PE,对应6个月目标价33.5元/股。

   风险提示:专利诉讼风险;乘用车行业销量大幅下滑。