东华测试(300354):24Q1边际改善明显,多产品布局稳步推进成长可期-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。23年/24Q1,公司实现营收3.78/1.04亿元,同比增长3.03％/45.16％;实现归母净利润0.88/0.27亿元,同比降低27.94％/增长165.70％。

   部分客户项目节奏放缓,叠加营销体系建设,致23年业绩承压。23年受内外部环境影响,部分下游客户项目节奏放缓,公司实现营收3.78亿元,其中,结构力学性能测试分析系统/结构安全在线及防务装备PHM系统/基于PHM的设备智能维保管理平台/电化学工作站/开发服务及其他业务营收分别为2.22/0.68/0.24/0.58/0.06亿元,同比+2.95％/-17.02％/-26.33％/+87.41％/+2.84％。23年,公司销售毛利率/净利率分别为65.47％/23.20％,同比下降2.07pct/9.97pct,主要原因包括:公司整体项目受实施环境的影响,实施周期较长,投入成本较高,导致综合毛利率有所下降;公司加大了营销体系建设投入,因此研发费用、销售费用同比增长较多,23年公司销售/管理/研发费用率分别为14.61％/11.90％/10.86％,同比提升3.23pct/0.49pct/1.43pct。

   24Q1业绩实现同比高增,盈利能力改善,合同负债处于历史高位。24Q1,公司营收/归母净利润分别同比提升45.16％/165.70％,销售毛利率/净利率分别为67.27％/26.19％,同比增长1.79pct/11.87pct。截至24Q1,公司合同负债为2292.63万元,同比增长53.84％。

   PHM、电化学工作站、自定义测控系统等新业务,有望贡献增长动能。公司以"智能感知技术、抗干扰测试技术和力学模型优化算法"等为核心竞争力,以智能化测试仪器产品为应用主线。23年,公司完成了自定义测控系统的样机研制,并已在某单位机载测控系统项目、洪都飞机起落架液压控制项目、中船某所国产化分配电板控制器、温州某单位爆震传感器自检台项目等多个项目厂成功应用,逐步进入小批量试制阶段;为开拓新能源领域市场,完成了DH5949能量流分析仪的研制,可满足电力系统、电力设备制造、电子、工业自动化等领域的电功率能量分析需求;传感器方面,开发出大量新品,完成了GZW50/120本安型振动温度传感器产品的开发,一体电涡流化传感器已经进入量产状态,声发射传感器、高温压力传感器、光纤光栅传感器等小批量试制并进行局部市场推广,六分量力传感器、冲击脉冲传感器、磁致伸缩传感器进入内部研发阶段。

   盈利预测、估值与评级:考虑下游客户项目节奏放缓对业绩的影响,下调24-25年归母净利润预测至2.02、2.69亿元(前值为2.87、3.88亿元),新增26年预测3.51亿元,对应EPS为1.46/1.94/2.54元,当前股价对应PE为28x/21x/16x。基于公司业务稳步发展,多业务领域贡献成长动能,维持"买入"评级。

   风险提示:新产品项目推进不达预期风险;延迟交货风险;核心技术失密风险。