许继电气(000400):业绩稳步增长,现金流显著提升-点评报告

事件描述

   公司发布2023年年报,2023年收入170.61亿元,同比增长13.51％;归母净利润10.05亿元,同比增长28.03％;扣非净利润8.69亿元。其中23Q4收入63.97亿元,同比增长8.17％;

   归母净利润2.33亿元,同比增长70.2％,扣非净利润1.50亿元,同比增长68.63％。

   事件评论

   分板块看,公司23年年报调整了分类口径,新增分类新能源及系统集成,主要将PCS、SVG、储能集成和新能源总包调入,该板块2023年收入同比增长42％,毛利率为5.42％;

   智能变配电板块收入达45.77亿元,同比微降0.88％,毛利率达22.66％,小幅下降1.55pct;智能电表板块收入达34.8亿元,同比增长12.55％,毛利率稳定;智能中压板块收入达31.4亿元,同比增长14.25％,毛利率提升1.32pct达到16.26％。同时,公司23年海外收入1.5亿元,同比增长98％,预计主要受益电表等产品出口增长。最终公司2023年实现归母净利润10.05亿元,同比增长28.03％,公司利润增速超过收入增速。

   费用与现金流方面,公司23年费用率10.9％,基本保持稳定;销售费率2.88％,同比提升0.01pct,主要系投标费用等增加影响;管理费率3.54％,同比提升0.09pct,受到股权激励费用等增加影响;研发费率4.76％,同比下降0.19pct。同时,公司债务重组收益、政府补助等贡献一定非经常收益,进一步拉动利润增长。

   此外,公司23年经营现金流净额达到27亿元,同比增加10亿元,同比提升明显,主要系现金回款较同期增加影响。公司23年资本开支67.7亿元,反映公司保持较强产能建设力度。单季度看,公司23Q4经营性现金流净流入12.79亿元,同环比提升明显,反映公司较强回款能力。公司23年研发投入金额同比增长13.60％,与营收增速一致,同时资本化比例增长3.01pct,反映公司持续加大科技创新力度。

   2023年,公司挖掘"第二增长曲线",设立氢源技术分公司,聚焦IGBT制氢电源、氢电耦合等,实现IGBT制氢电源实现首台套订货。新能源领域,公司突破清洁能源全网统一消纳、网荷协同互动等关键技术,新能源调度控制系统在湖北实现应用。储能领域,工商业储能一体机、储能集控、储能能量管理系统实现首台套应用。海上风电领域,直流控保中标德国海上风电柔直工程,实现高端装备从技术"引进来"到"走出去"的转变。

   展望后市,公司24年营收目标190亿元,同时,公司电表等出海呈现加速,我们预计公司24年归母约11.5亿元,对应PE估值约24倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   1、电网投资方向不及预期;

   2、直流工程推进不及预期。