容百科技(688005):量增价跌盈利触底,韩国基地布局加速-2023年年报点评

事件:4月11日,容百科技发布2023年年报,公司全年实现营收226.57亿元,同比-24.78％;归母净利润5.81亿元,同比-57.07％;扣非净利润5.15亿元,同比-60.86％。单季度来看,23Q4公司营收40.83亿元,同比-62.34％,环比-28.12％;归母净利润-0.35亿元,同环比转亏。

   23年三元正极材料量增价跌,高镍优势领先。出货量方面,据公司年报,公司23年三元正极材料出货约10万吨,同比+11％,全球市占率超10％,连续三年保持行业首位;高镍及超高镍产品出货占比提升,9系及以上产品全年出货近万吨,占比约10％。价格方面,公司三元正极材料售价由于原材料大幅降价而调整,23年均价21.08万元/吨,同比-31.09％。

   受锂价下跌和产能利用率低影响,盈利能力承压。公司23年毛利率8.58％,同比-0.68pcts;净利率2.77％,同比-1.79pcts,主要是锂盐价格大幅下跌、存货减值、产能利用率下降等因素导致。23Q4公司毛利率7.96％,环比-2.62pcts,同比+0.10pcts;净利率-0.42％,环比-4.79pcts,同比-4.61pcts,主要受韩国基地及其他业务亏损影响,预计24Q2随着需求转暖、公司产能利用率提升,盈利能力有望拐点回升。

   新产品布局全面,固态电池材料技术领先。固态电池方向上,22年4月公司已与卫蓝签订战略合作协议,半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于终端客户1000公里超长续航车型。公司完成多种固态电解质材料的开发,包括硫化物、氧化物、卤化物固态电解质等,开发湿法、干电极制备固态电解质膜技术。公司开发的三元掺混的M6P产品、锰铁比7:3的高容量产品、以及下一代固液一体工艺产品在动力电池上完成中试,磷酸锰铁锂、钠电等均有布局。

   韩国基地助力海外拓展,部分产能延期。2023年公司分别与日韩客户签订框架协议,并向欧美车企出货,23Q4单月出货规模达千吨。公司韩国基地已建成2万吨/年的高镍正极产能,并已正式启动二期4万吨/年三元材料和2万吨/年磷酸锰铁锂项目。公司延期部分正极材料扩产项目,调整后仙桃一期年产10万吨项目预计26年12月前完成建设;遵义、韩国忠州总计4.9万吨产能将于24年三季度达使用状态。

   盈利预测、估值与评级:原材料价格下跌带动产品价格大幅下滑,叠加竞争加剧盈利能力下滑,下调24-25E归母净利润预测7.20/9.99亿元(下调70％/67％),新增2026年归母净利润预测为13.95亿元,当前股价对应24-26年PE为22/16/11X。原材料价格已至底部区间,稼动率水平随24Q2旺季到来带动盈利修复,公司作为海外产能布局领先的正极厂商,海外产能可满足IRA税收抵免要求,有望受益于海外市场增长需求,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期,竞争加剧,盈利能力下滑。