许继电气(000400):23年业绩表现亮眼,期待直流业务加速成长-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报,2023年实现营业收入170.61亿元,同比增长13.51％(较2022年调整后数据,下同),归母净利润10.05亿元,同比增长28.03％,毛利率同比减少1.04个pct至18.00％,净利率同比增长0.45个pct至6.95％,每10股派发现金红利2.96元(含税);其中2023Q4实现营业收入63.97亿元,同比增长8.17％,归母净利润2.33亿元,同比增长70.20％。

   我国特高压工程加速建设,公司直流输电系统业务蓄势待发。2023年公司直流输电系统营业收入同比+3.12％至7.16亿元,毛利率同比-4.05pct至42.29％。

   2023年,我国多条特高压直流工程取得核准与开工,这为未来两年特高压建设与投运的高景气奠定了基础。2024年2月,陕北-安徽±800千伏特高压直流输电工程取得国家发展改革委核准,并将在年内进入全面开工建设阶段。展望2024年,当前我国多条特高压输电线路建设加速推进,叠加海上风电送出方案向柔性直流输电发展的趋势,公司直流输电系统业务有望实现高增长。

   电网投资力度加大,公司多项业务持续受益。2023年我国电网建设持续落地,公司多项业务因此受益。2023年公司智能变配电系统营收同比-0.88％至45.77亿元,毛利率同比-1.55pct至22.66％;新能源及系统集成营收同比+42.03％至39.41亿元,毛利率同比+0.32pct至5.42％;智能电表营收同比+12.55％至34.83亿元,毛利率同比-0.36pct至25.24％;智能中压供用电设备营收同比+14.25％至31.41亿元,毛利率同比+1.32pct至16.26％;充换电设备及其它制造服务营收同比+9.42％至12.02亿元,毛利率同比-0.68pct至10.57％。

   网外业务保持快速增长,国际市场取得突破。2023年公司网外业务保持快速增长,不仅新能源市场大客户订单同比大幅增长,同时深挖氢能等行业机会;公司聚焦IGBT制氢电源、氢电耦合等产品与方案,工业PLC、IGBT制氢电源实现首台套订货。国际市场方面,2023年公司订单增幅明显,签订智利AMI二期、意大利中压计量等项目和沙特智能配电等项目,配用电产品连续在重点区域电网市场批量供货,同时产品突破中东、欧洲、南美等中高端市场,助力成长。

   维持"买入"评级。我国特高压建设将持续推进,公司有望充分受益。我们上调24/25年并引入26年盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为12.55/15.04/17.77亿元(上调1％/上调5％/新增),对应EPS分别为1.23/1.48/1.74元,当前股价对应24-26年PE分别为22/18/16倍。公司各业务增长稳定,直流业务在特高压建设提速期蓄势待发,看好公司长远发展,维持"买入"评级。

   风险提示:输配电行业发展不及预期;特高压工程与海上柔性直流送出建设不及预期;竞争加剧导致盈利下降的风险。