鲁泰A(000726):2023年收入下降14％,下半年毛利率环比提升

2023年收入下降14％,毛利率、汇兑收益、公允价值变动收益下降拖累净利。

   公司是全球色织面料制造龙头,主要产品梭织面料和衬衣。受海外品牌去库存影响,2023年公司收入同比下降14％至59.6亿元,归母净利润下降58％至4.0亿元,面料/衬衣收入分别下降18％和2％。具体来看,由于开机率不足,毛利率下降2.7百分点至23.0％,面料/衬衣毛利率分别下降4.3/1.5百分点,而其他业务毛利率从-6.2％大幅提升至5.9％,主要是煤炭价格下降对公司电和气业务毛利有明显正向贡献。汇兑收益减少1.6亿元、公允价值变动收益减少2.3亿元,合计影响近4亿元,占收入比重6.6％。因此归母净利率下降7.1百分点至6.8％。存货周转天数小幅增加10天至166天,经营活动现金流净额8.55亿元,净现比2.1。

   第四季度收入下降6.6％,毛利率同比和环比接近持平。2023第四季度公司收入同比下降6.6％至16.2亿元,降幅收窄,收入金额环比第三季度增长8％,归母净利润下降74％至0.7亿元。第四季度毛利率24.4％,同比和环比接近持平,随着产能利用率改善,毛利率相比上半年有较明显改善。

   2024年产能利用率回升,预计盈利修复弹性较大,中长期预期稳健增长。

   随着订单从底部回升,公司2023下半年毛利率修复至24.5％的较良性水平,环比上半年改善明显。2024第一季度公司产能利用率延续提升趋势,预计盈利水平将持续修复,全年业绩弹性较大。中长期看,公司的3500万米功能性面料、3000万米高档色织面料产能正在储备过程中,未来预期保持稳健增长。

   风险提示:品牌持续去库存;疫情反复;原料价格大幅波动;汇率大幅波动。

   投资建议:关注2024年业绩底部反弹机遇。2023年品牌去库存影响公司业绩表现,而下半年相比上半年已有较明显改善,预计2024年延续这一趋势,业绩将有较大修复潜力。中长期看,产能扩张和效率提升推动稳健增长。由于公司第四季度毛利率略低于预期,且衬衣单价可能受产品结构变化影响,下调2024年收入及毛利率,预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.4/7.4/8.1亿元(原2024-2025年为6.7/7.7亿元),同比增长58.4％/16.4％/8.6％,由于盈利预测下调,下调目标价至7.0-7.8元(原为7.6-8.0元),对应2024年PE9-10x,维持"买入"评级。