璞泰来(603659):资产减值影响净利,复合集流体产业化进程加快-公司年报点评

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   公司发布2023年年度报告,2023年实现营收153.40亿元,同比-0.80％,归母净利润19.12亿元,同比-38.42％。23Q4实现营收36.53亿元,同比9.82％,环比-5.90％,归母净利润2.83亿元,同比-65.99％,环比-12.89％资产减值叠加三费增加影响净利

   23年受行业产能供过于求及下游客户去库存的双重影响,负极产品售价持续下行,高价存货消耗较慢,导致公司连续计提存货跌价准备,资产减值损失占总营收7％。公司布局新产品新工艺,23年研发费用率6.26％,同比+0.3pct,为满足日常经营与优质产能建设,23年财务费用率0.49％,同比+0.61pct,管理费用率4.22％,同比+0.2pct,销售费用率1.39％,同比+0.12pct,四费增长影响公司净利。

   稳步推进产能建设,负极新产品加速落地

   截至23年公司已形成年产15万吨负极材料有效产能,并继续推进四川年产28万吨锂电池负极材料一体化项目建设,其中一期10万吨预计24年逐步建成投产。公司积极布局快充负极材料产品,在满足6C性能基础上新产品通过原料创新实现8C/10C快充性能。公司新一代硅基负极材料已完成技术定型,实现比容量1700-1900mAh/g。23年7月公司年产1.2万吨硅基负极材料项目启动,预计25年开始逐步分期投产。

   前瞻布局复合集流体,有望贡献业绩新增量

   公司四川卓勤年产4亿平基膜涂覆一体化项目一期已完成建设,年产9.亿平基膜涂覆一体化项目二期已完成定项,预计24年底投产。目前公司与下游龙头企业宁德时代实现在复合铜箔方面战略合作。23年4月,公司江苏溧阳复合集流体研发生产基地一期年产1.6万吨复合铜箔基本达到量产条件,待下游客户完成产品定型后可量产,该技术路线价格低于相同型号传统铜箔20％-30％。公司前瞻布复合集流体业务有望贡献业绩新增量。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司24-26年营收分别为183.07/215.73/236.25亿元,同比增速分别为19.34％/17.84％/9.52％;归母净利润分别为28.00/32.92/36.15亿元,对应增速分别为46.48％/17.58％/9.81％,三年CAGR为23.65％;对应P分别为15/13/12倍,EPS分别为1.31/1.54/1.69元/股。参照可比公司估值,我们给予公司24年19倍PE,目标价24.89元,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险;新产品量产不及预期风险;原材料价格大幅波动风险。