民士达(833394):业绩符合预期,航空航天占比持续提升

事件:公司发布2024年一季报。2024年Q1单季公司实现营收9032万元,同比增长4.8％,环比增长10.1％,归母净利润2038万元,同比增长21.0％,环比增长15.1％,扣非后归母净利润1702万元,同比增长8.7％,环比增长42.8％。业绩符合预期。

   以旧换新推动汽车消费,受益客户产量增长。根据乘联会数据,1Q24我国新能源车产量为195.3万辆,同比增长26.5％,在"以旧换新"政策的推动下,预计今年市场淘汰更新和换购更新的消费潜力将得到逐步释放,带动产量持续增长。根据各车企产销快报,1Q24比亚迪新能源乘用车产、销量分别为610450、624398辆,分别同比增长8.4％、14.0％,吉利极氪销量为33059辆,同比增长117.0％,我们认为公司客户新能源车产量持续增长有望带动公司芳纶纸需求持续提升。

   航空航天占比提升,带动盈利能力持续向好。一季度公司毛利率36.4％,较去年同期提升0.5pcts;净利率22.6％,较去年同期提升3.0pcts,主要系政府补助增加所致(1Q24公司其他收益为388万元,同比增长179.0％);扣非归母净利/营收为18.8％,较去年同期提升0.7pcts。4Q23并表的子公司民士达先进制造略有拖累,1Q24亏损281万元,确认少数股东亏损138万元(少数股东持股49％),我们预计24年有望扭亏。剔除该子公司影响后,净利率为24.5％,较去年同期提升4.9pcts,主要系航空航天高端应用占比提升所致,我们看好24年该趋势下公司盈利能力持续向好。

   新能源车纯纸、复合材料齐发力,航空蜂窝芯材有改善预期。公司凭借全系列产品、价格优势在国内外持续替代国外竞争对手,未来增长点主要在新能源汽车和航空蜂窝芯材。根据公司公告,新能源汽车领域,公司与整车厂合作研发,进入壁垒高,陆续打入比亚迪、吉利供应链,子公司1500吨复合材料项目也于2023年底试车,未来随着合作项目逐渐落地及新能源车产销增加,预计公司在该领域订单将保持高速增长。航空蜂窝芯材领域,2023年受列装进度影响不及预期,但公司凭借性价比优势陆续完成认证,未来随主机厂推进有改善预期。

   投资分析意见:维持"买入"评级。公司主打芳纶纸国产替代,在新能源车、航空航天等多领域加速替代美国杜邦,具备高竞争壁垒。公司业绩持续稳增动力足,我们维持24-26E盈利预测,预计24-26E分别实现归母净利润1.11/1.30/1.55亿元,对应当前PE分别为20/17/14倍。可比公司24E平均PE为25倍,对应当前市值有26％上涨空间,维持"买入"评级。

   风险提示:国产化替代不及预期;航空航天领域进展不及预期;原料价格波动等。