许继电气(000400):业绩略超预期,电网行业高景气促公司成长-公司年报点评

事件:

   公司发布《2023年年度报告》,2023年公司实现营收170.61亿元,同比+13.51％,实现归母净利润10.05亿元,同比+28.03％,2023Q4公司实现营收62.31亿元,同比+7.39％,实现归母净利润1.95亿元,同比+75.68％,业绩略超预期。

   网内业务稳定增长,新能源业务表现亮眼

   受益电网投资增加,公司2023年电表/中压供用电设备/直流输电系统营收同比增长分别为12.55％/14.25％/3.12％,同时公司积极拓展新能源业务,新能源及系统集成/充换电设备及其他服务营收同比增长42.03％/9.42％。中压供用电设备、新能源及系统集成业务毛利率同比增长1.32pct、0.32pct。

   电网投资有望增长,行业景气度高

   2023年电网工程投资完成额为5275亿元,同比+5.4％,2024年1月-2月累计值为327亿元,同比+2.3％,同时依据国网披露2024年电网投资超5000亿元,2024全国电网投资金额有望增长。公司受益电力基建及国网招标,二次业务同比增长,保护监控国网集招排名升至第4(+3),电能表份额在国网集招排名第一,公司2023年研发投入7.94亿元,同比+13.60％,不断迭代新产品,竞争优势提升。

   柔直占比提升,电表出海业绩亮眼

   2023年特高压主网开工"四直两交",预计24/25年每年至少核准开工4条直流,且柔性直流占比有望提升。根据我们统计,公司2023年换流阀实现中标13.21亿元,市占率22.91％,未来有望深度受益于柔直渗透率提升。海外电网建设需求高增,根据海关总暑数据,2024年1-2月电子式电度表总出口额同比+29.3％,公司23年海外电表订单丰富,国际业务营收同比+98％、毛利率同比+3.98pct。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2024-2026年营业收入分别为198.20/233.12/280.53亿元,同比增速分别为16.17％/17.62％/20.34％,归母净利润分别为12.56/17.18/21.64亿元,同比增速分别为24.98％/36.72％/25.98％,EPS分别为1.23/1.69/2.12元/股,3年CAGR为29.12％。鉴于公司是换流阀核心供应厂商,参照可比公司估值,我们给予公司2024年24倍PE,目标价29.59元,维持"买入"评级。

   风险提示:特高压建设进度不及预期;原材料价格波动;海外政策变化