深信服(300454):营收增长企稳,AI与海外业务有望带来新增长点-2023年年报点评

事件概述:2024年4月9日,深信服发布2023年度报告,2023年实现营收76.62亿元,同比增长3.36％;归母净利润1.98亿元,同比增加1.89％。

   宏观经济弱复苏背景下彰显营收韧性,云化、服务化战略推动毛利率持续提升。2023年,国内宏观经济环境复苏力度较弱,下游客户需求恢复较为缓慢,但国内市场中企业客户对IT建设的需求表现出较好韧性,包括能源、交通等在内的行业客户维持较高的订单增速,企业客户收入增速达到19.73％;海外市场收入规模也延续较高的增长态势,收入增速为47.98％。同时公司云化、服务化战略转型的推进,云计算业务收入的不断增长,公司对供应链上游供应商的影响力不断提升,带动公司2023年毛利率提升至65.13％(yoy+1.31pct);公司持续实施降本增效措施,三费(研发、销售、管理费用)增速为5.77％,持续控制在合理范围内,公司2023年实现净利率2.59％(yoy-0.03pct)。

   各业务线持续优化升级,安全GPT打造安全新范式。1)网络安全业务:实现营收38.92亿元(yoy-0.14％),占公司整体收入下降至2023年的50.79％虽然由于全网行为管理AC、移动安全、应用交付AD等成熟产品线的新增订单情况不理想导致收入未能实现增长,但公司XDR、安全托管服务(MSS)等在内的战略业务保持较快增长,同时率先推出深信服自研大模型安全GPT,着手构建以AI为核心的"开放平台+领先组件+云端服务"的安全新范式;2)云计算及IT基础设施业务:实现营收30.90亿元(yoy+8.07％),占营业收入比重上升至2023年的40.33％,公司超融合HCI产品收入保持了较为稳定的增长,同时存储EDS也发布501高性能版本;3)基础网络及物联网业务:实现营收6.80亿元(yoy+3.70％),占公司整体收入比重上升至2023年的8.88％,主力型号的无线产品增速有所提升,主要体现在制造业、医疗、高教等重点行业;而物联网、交换机业务受行业竞争加剧影响,增速不够理想。

   坚持创新发展战略,AI与海外业务有望带来新增长点。1)实施AIFirst战略:深信服以"AIFirst"为创新研究战略,在各个产品中不断落地AI技术和能力,如安全GPT、SAVE3.0、NoDR、AIOps等;2)公司计划在国际市场不断扩大规模,在产品研发和人才培养等方面投入更多资源,追求更高的盈利水平。

   投资建议:积极看待深信服云化、服务化战略带来的毛利率提升以及AI产品与海外业务的新增长点,预计深信服2024-2026年营收分别为83.25、101.37123.68亿元,归母净利润分别为3.05、4.92、6.45亿元,2024年4月10日收盘价对应市盈率79X、49X、37X,维持"推荐"评级。

   风险提示:技术发展不及预期;下游客户需求不及预期;行业竞争风险